今次分析的主角是讀者推薦的 FactSet（FDS），集團主要經營投資數據及分析平台，為客戶提供workstation、組合分析工具、市場數據，協助客戶改善投資流程。
雖然我從未用過亦沒有渠道去接觸 FactSet 的平台，但投資股票而言，分析人只需對業務的經濟特性有足夠的了解。正如巴菲特不懂得使用任何蘋果產品，但仍可以安心持有蘋果股份，如今蘋東更已成為巴郡投資組合的最重倉股票。
至於 FactSet，個人認為值得關注的經濟特性有兩項：
投資界鐵鏟商人
FactSet 的營運歷史已超過了 40 年，目前已累積超過 170,000 名客戶，他們普遍是投資市場參與者，追求優越的投資表現，而 FactSet 的分析工具便可幫助這些客戶提升淘金成功率。
FactSet 的客戶可分為 buy-side 及 sell-side。截至 2021 年 8 月底，FactSet 的年度訂閱價值（Annual Subscription Value；ASV）中，有超過 8 成來自 buy-side，餘下近 17% 則來自 sell-side。
貢獻顯著的 buy-side 客戶主要涉足資產管理、財務管理、對沖基金、企業財務等領域，日常營運需要高效的分析工具來提升投資效能，例如全面的投資研究、緊貼市況的市場數據、表現分析及風險管理工具。為了建立優勢，取得勝於同業的投資回報，這些淘金者往往有較高的意欲去選用優質的鐵鏟，而 FactSet 便可利用客戶跑贏大市的慾望來賺錢。
論淘金前景，寬鬆的貨幣政策持續為投資市場引入資金，投資管理市場的需求只會越做越大，加上投資產品品類持續創新，每隔一陣又會有新的投資熱潮，投資配置、表現及風險分析的需要會持續轉變，鐵鏟商人的生意可算是長做長有。
訂閱收入具經常性
除了作為鐵鏟商人可享有防守優勢，FactSet 所提供的投資工具及解決方案主要採用訂閱模式，客戶要持續享用FactSet 的產品及服務，就要每年繳付 license fee，這便可為 FactSet 帶來穩定性較高的經常性收入。
據 FactSet 所披露的數據，2020 年及 2021 年八月底止未來 12 個月的年度訂閱價值便達到了1,560 百萬美元及 1,678 百萬美元，而去年八月底止過去 12 個月的總收入則為 1,591 百萬美元，可見 FactSet 的收入中有總大部分屬於訂閱收入。
龍頭鼎立有利穩健增長
值得一提的是，FactSet 並非淘金熱潮中的唯一鐵鏟商人，市佔估計只有中單位數，而且市場上存在不少實力強勁的對手，包括 Bloomberg（市佔估計＞30%）、倫交所旗下 Refinitiv（市佔估計～20%）、S&P Global 旗下 Market Intelligence 等。
相比起 Bloomberg 及 Refinitiv，FactSet 大概是行內的二線龍頭，但鼎立格局好大機會長存，FactSet 要守住行內排名第 3-4 的難度不高。
第一，行業的入場門檻相當高，建立分析工具平台需要專業知識及長年累月累積的行業經驗，新競爭對手難以在短時間內複製到現存龍頭的優勢。
第二，客戶的轉移成本高，分析人棄用一套熟手方案再重新適應一套新工具很耗時，除非新方案的性價比明顯較高，否則轉用供應商的動機相當低。最後，由於市場規模在長線會自然擴張，龍頭之間根本不需要龍爭虎鬥才能實現增長，互相蠶食份額的情況輕微。
只要行業競爭格局持續穩定，龍頭繼續割據市場，FactSet 便可一直賺取穩定增長的訂閱收入。據 FactSet 所展示的客戶數據，以 ASV 計，2020 年度及 2021 年度的留存率均高於 95%，而按客戶數目計，2020 年度及 2021 年度的留存率則分別為 90% 及 91%，可見客戶黏力確實頗強。
下半部分會繼續拆解 FactSet 的業務優勢及營運表現，並落實 DCF 估值部署。
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