Adobe（ADBE）是目前重倉的 1ST 股之一，執筆之時組合佔比約為 7.4%。最近幾次 Adobe 公布業績都出現了一個令人無奈的情況——績佳價跌！到底是 Adobe 的股價高估，還是市場要求太過分？
首季業績增長動力尚存
在 2022 年度首季，Adobe 的收入水平達到了 42.6 億美元，屬於新高水平，但同比增長只有 9%，相對疫前及疫情間之增速顯著減弱，但以經調整收入計，同比增長則有約 17%。
Adobe 將兩項數值的顯著差距歸因於時間差異及匯率影響，在 2021 年度首季有 14 個星期，而 2022 年度同期只有 13 個星期，粗略一計，14 除以 13，多出的增長約有 7.7%，與 Adobe 披露的數據相若：
由此可見，其實 Adobe 的核心增長力依然穩健，尤其是 Adobe 的旗艦產品大多已踏入成熟階段，整體業績仍可保持雙位數增長，我已「收貨」。由於 Adobe 的核心業務非常成熟，只要業務收入有穩定增長，盈利能力與現金流表現亦不會有大問題，所以不浪費篇幅細數。
Adobe 的優越續航能力可以歸因於兩大動力：
第一，訂閱轉型可以降低消費門檻。Adobe 在過去十年的重大轉變之一就是由傳統的「賣 license」形式改為訂閱收費。雖然訂閱轉型已落實多年，原本購買授權的絕大部分客戶相信已改用訂閱方案，但訂閱模式亦有降低消費門檻的作用，有助吸納市場新需求。因為訂閱模式的前期開支會低於購買永久授權的成本，而且免除了版本更新的煩惱，新用家採用專業軟件的意欲會有所提高。
在 2021 年度首季，Adobe 的兩大生態 Creative Cloud 及 Document Cloud 的年化經常性收入分別增長至 105.4 億美元及 20.3 億美元，所屬的 Digital Media 部門的年化經常性收入則錄得約 3.4% 環比增幅至 125.7 億美元。
第二，管理層擴大產品生態的實力相當可靠。在 Adobe 大舉落實訂閱轉型的同時，集團一直默默地擴大產品的覆蓋度及推出更多新功能。最新業績便提到了 “Creative Cloud Express”，定位是「容易上手」，例如產品會提供不同的設計 template，用家可以直接將訊息放入已設計好的版面，用家不必由零開始做設計，有讀者用家更分享 Adobe 所推出的 Sensei 可以 AI 自動構圖。
持續創新的生產力工具可以增加 Adobe 生態對現有客戶的黏力，更可將 Adobe 的生態滲透至舊工具未能接觸的客戶群。數位內容創作的市場正持續擴張，近年更開始出現「去專業化」的趨勢，而第一點及第二點提到的優勢便可助 Adobe 在非專業用家市場搶奪份額。Adobe 本已是行內商譽第一的專業工具供應商，而訂閱模式的低入場費更易於吸引新用家付費選購優質產品，Adobe 陸續推出的「易上手」工具亦更易於符合非專業用家的需要。以上文提及的 “Creative Cloud Express” 為例，產品的目標用家就包括 “small business owners, social influencers and students”。
綜合以上各點，論基本面，Adobe 的優勢及定位依然是 100 分，而 Adobe 在首季所實現的核心增長表現穩健，可見優越基本面正持續翻譯成業績增長，我認為沒有值得憂慮的不利趨勢，只要估值吸引，績佳價跌是利多於弊。
估值更新
以下 DCF 模型主要建基於兩項估值預測：收入增長，及 FCF Margin，⋯⋯
下半部分會落實 Adobe 的最新 DCF 估值部署。
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