近期市況波動，《雨人同行》已多次覆蓋跌市心態調整的題材。今個星期港英美股跌勢又再惡化，相信大家的心理壓力又再一次增加，今個周末最後一次討論烏俄戰火之中的部署思維。
要提升抗跌力，投資者必需認清恐懼的根源。烏俄戰火對投資者的衝擊主要有兩方面，一是資產價格受壓，導致財富帳面值下跌，二是上市公司的業務受到負面影響，無法帶來預期的業務回報。
對於第一點，其實帳面財富波動只是小事一樁，因為風險事件所掀起的悲觀情緒幾乎一定會消散，這是歷史數據所反映的規律。兩年前的三月，肺炎疫情的蔓延速度遠超市場預期，避險情緒亦一度高漲，S&P 500 在短短一兩個月內由高位下跌超過 3 成，但隨之而來的卻是兩年牛市，2020 年及 2021 年的累計升幅接近有 5 成，由 2020 年 3 月計起，截至 2021 年底的升幅有約 100%。即使是「疫情受惠股」如 Apple，2020 年 3 月的股災之中亦曾經錄得約 3 成的跌幅，但谷底反彈升幅接近有 200%。
由此可見，避險情緒一旦降溫，基本面依然優質的企業又會再次得到資金追捧，熊市所錄得的帳面虧損終會消散。這是一個可以預見的規律，只不過最終跌幅、復甦時間難以預測。除非組合槓桿過高，或有急切套現需要，投資者對於帳面虧損的恐懼是很無謂的。若無法克服恐懼而沽出手上的優質股，投資者某程度上是將隨時來臨的倍計復甦升幅利潤拱手讓人，例如在肺炎股災中被 3 成跌幅嚇到沽清 Apple，結果錯過了 200% 的復甦升幅。
巴菲特曾經在股東大會談及恐懼：“If you can’t handle it psychologically, then you shouldn’t own stocks because you’re going to buy and sell them at the wrong time.”
如果投資者有信心可以克服對帳面虧損的恐懼，接下來才能夠理性地處理第二個恐懼根源——風險事件對上市公司業務的負面影響。
第一層思考是要剖析直接衝擊，例如上市公司或會失去俄羅斯、烏克蘭及鄰近地區的業務貢獻。最近很多跨國企業宣布暫定俄羅斯的業務，包括 Apple 及 Microsoft，而參考網絡數據，俄羅斯業務在 2021 年度對 Apple 的收入貢獻只有約 1%-2%，實在是九牛一毛。如果大家理性地檢視一下正投資的上市公司的營運數據，相信俄羅斯業務的 exposure 普遍不足一成，甚至是零。換言之，你所擁有的「生意」的賺錢能力並不會受到太大的負面影響，長線持有不見得會有什麼重大危機。
第二層思考是事件的間接影響，但要留意的是，間接影響的幻想空間非常之大，而幻想未必可構成有意義的部署基礎。舉個例，市場當前最憂慮的是戰爭令資源價格暴漲，通脹失控導致全球經濟衰退，於是影響到上市公司的業務表現。
到底今次的烏俄戰火會否觸發經濟衰退呢？無人知道。作為有自知之明的投資者，我知道自己根本無法就經濟衰退作出有把握的預測，但我好有信心今年、明年、下下年，Apple、Microsoft、Adobe 的產品會繼續成為主流；半導體的長線需求不會萎縮，代工廠升級製程及擴產的步伐不會停止，更可推動著ASML 及其他設備廠商成長。既然如此，我為什麼要因為一些完全無把握的預測，而放棄執行自己有信心的部署呢？
回望美股歷史數據，經濟衰退過後的升浪往往勝於上一個浪，技術上來說，2020 年亦經歷了經濟衰退，但正如上文提到，過去兩年 S&P 500 的累計升幅接近有 50%，當初害怕衰退而清倉好容易會錯過升浪。面對經濟衰退的不確定性，最簡單的致勝策略就是確保自己不會在低位捨棄優質股，更應該要逆勢增加投資自己有信心的優質生意。
不過，熊市的壽命難以預測，歷史數據顯示 S&P 500 的平均熊市壽命是 12 個月，但最長可達 31 個月（ 2000-02 年），換言之，逆勢增持絕不保證下個星期或者下個月就會有成績，但悠長熊市實際上更有利投資者部署更多資金入市。
最佳的交易往往出現在最壞的時期，回顧自己近幾年的部署，獲利最豐厚的操作較多是 20 年逆勢增持的港股及美股。今次烏俄戰火隨時觸發崩盤，希望可以把握機會，買夠貨迎接下個大牛市。到底下個大牛市要等多久呢？可能是下半年，可能是 2023 年，亦可能是 2024 年，我不知道，亦不需要知道。
用一句巴菲特金句作結：“We like to make hay while the sun sets, knowing that it will surely rise again.”
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