期權現金流：入門基礎原理

最近有很多讀者表示有興趣了解期權，今次一連兩篇拆解期權交易的基礎，並分享個人部署及操作。事先聲明，孖展及期權好可能會成為財務自殺的催化劑，有意交易請自負風險！

以下先簡介四款基礎操作：

Call Option（認購期權／看漲期權）

假設 call option 的 strike price（行使價）是每股 $100，而 option premium（權金）是每股 $1。期權買方要付出權金買入 call option，換取日後按行使價購買正股的權利，而期權賣家可以收取權金。當買方行使權利時，賣方必須履行承諾，按行使價向買方出售正股。

• 買家角度（Long Call）

對於期權買家而言，只有當股票價格高於行使價，而且利潤可以抵消權金，行使 call option 才是有利可圖的。

當買家行使期權，期權買家便可以 $100 的價錢向期權賣家購買正股，然後將股票用市價出售。假如市價是$101，買家便可賺取每單位 $1 的利潤，但扣除買入 option 所付出的 $1 權金，最終利潤便會歸零。因此，只有當股價升至 Strike Price + Premium 以上水平，買家才有錢賺。

相比起持有正股，call option 的買家享有更高的槓桿，因為權金只是股價的一部分。不過，由於 option 會到期，若然期滿前未能行使，價值將會歸零。如果投資者看好長線表現而買入 call option，但短中期股價一直受壓無升幅，最終 option 到期便會蝕去權金，無法「坐貨」。

• 賣家角度（Short Call）

至於 short call option，期權賣家出售期權時可以收取權金。只要股價一直低於行使價，option 理應不會被行使，當初收取的權金便會成為利潤。不過，由於股價的潛在上升空間是無限的，short call option 的潛在虧損亦是無限的。舉個例，當例子中的股票價格升至 $1,000，期權買方會行使期權，這時候，期權賣家便要用市價$1,000 買入相關股票，再以行使價 $100 售予期權買家，淨虧損達 -$899。

• Long Call vs. Short Call

Put Option（看跌期權）

假設 put option 的行使價是每股 $100，而權金是每股 $1。Put option 買方要付出權金，以換取日後按行使價出售正股的權利，而期權賣家可以收取權金。當買方行使權利時，賣方必須履行承諾，按行使價接收買方沽出的正股。

• 買家角度（Long Put）

當股價低於行使價，而且差距足以覆蓋權金，期權買家行使 put option 便可賺取利潤。因為期權買家可以用低於 $100 的價錢在市場上購買股票，再用 $100 的行使價將股票售予期權賣家。舉個例，當股價跌至 $95，買家可以在市場上用 $95 的價錢買入股票，再行使 put option 要求對手用 $100 接貨，賺取 $5 利潤，減去當初付出的權金 $1 仍有 $4 的淨利潤。

如果期權買家本已持有相關股票，買入 put option 更有限制虧損的作用，因為買家無需承受股價跌穿行使價水平後的虧損，但買入 put option 所支付的權金會減少利潤。

• 賣家角度（Short Put）

至於 short put option，期權賣家出售期權可以收取權金。只要股價一直高於行使價，option 理應不會被行使，當初收取的權金便會成為利潤。不過，當期權買家行使 put option，期權賣家便要「接貨」。當股價下跌至 $95，期權買家行使 put option，期權賣家便要履行承諾，按行使價 $100 購買股票，而該等股票的市值只得每股 $95，帳面虧損為 -$5，加回出售 option 所收權金，淨虧損便是 -$4。

• Long Put vs. Short Put

以上覆蓋了最基本的 4 款期權操作，其實投資者可以將不同 strike price、time to expiration 的 call & put options 連同正股混合成多款「策略」，有興趣可以看看 Rohinhood 整合的 P/L 概覧。視乎個人需要，其實大部分進階策略都是可有可無的。

對我來說，期權操作的主要目標是 1%-5% 的現金回報，純粹是長揸正股太空閒而順道執行的「贏粒糖」操作，目前部署主要包括 short put 及 short call。

Short put 與 short call 的利潤就是出售期權所收取的權金，亦即出售期權的價格，接下來就簡單討論一下期權的定價。

期權定價

首先，期權的價值並不取決股票的價值，而是建基於股票價格的走勢。以 call option 為例，只有當股票價格上升時，call option 的價值才會上升，股票本身的 intrinsic value 是不相干的，而 put option 的價值則會在股票價格下跌時增加。

雖然期權價格會受買賣雙方的拉鋸影響，但正如股票可以用 DCF 計估值，option 亦有學術上常用的定價模型—— Black-Scholes-Merton (BSM) model，另一款較有趣的模型是 binomial model。這兩款模型都是建基於統計學的應用，計算過程非常繁複，可幸是交易人只需要認識模型所反映的因果關係。

按照 BSM model，期權的價值會受到 5 項 variables 所影響，而其中有兩項最值得留意，⋯⋯⋯⋯

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實例了解期權定價

• 實例：NVIDIA（NVDA）vs. Microsoft（MSFT）

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透過觀察現實市場交易的數據，我們可以驗證上文提及的兩個的期權定價原則，⋯⋯⋯⋯

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下半部分會繼續討論期權現金流的風險管理。

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一切信息僅供一般參考之用，所有內容不構成任何個人化的投資勸誘或建議。