期權現金流:入門基礎原理

最近有很多讀者表示有興趣了解期權,今次一連兩篇拆解期權交易的基礎,並分享個人部署及操作。事先聲明,孖展及期權好可能會成為財務自殺的催化劑,有意交易請自負風險!

以下先簡介四款基礎操作:

Call Option(認購期權/看漲期權)

假設 call option 的 strike price(行使價)是每股 $100,而 option premium(權金)是每股 $1。期權買方要付出權金買入 call option,換取日後按行使價購買正股的權利,而期權賣家可以收取權金。當買方行使權利時,賣方必須履行承諾,按行使價向買方出售正股。

  • 買家角度(Long Call)

對於期權買家而言,只有當股票價格高於行使價,而且利潤可以抵消權金,行使 call option 才是有利可圖的。

當買家行使期權,期權買家便可以 $100 的價錢向期權賣家購買正股,然後將股票用市價出售。假如市價是$101,買家便可賺取每單位 $1 的利潤,但扣除買入 option 所付出的 $1 權金,最終利潤便會歸零。因此,只有當股價升至 Strike Price + Premium 以上水平,買家才有錢賺。

相比起持有正股,call option 的買家享有更高的槓桿,因為權金只是股價的一部分。不過,由於 option 會到期,若然期滿前未能行使,價值將會歸零。如果投資者看好長線表現而買入 call option,但短中期股價一直受壓無升幅,最終 option 到期便會蝕去權金,無法「坐貨」。

  • 賣家角度(Short Call)

至於 short call option,期權賣家出售期權時可以收取權金。只要股價一直低於行使價,option 理應不會被行使,當初收取的權金便會成為利潤。不過,由於股價的潛在上升空間是無限的,short call option 的潛在虧損亦是無限的。舉個例,當例子中的股票價格升至 $1,000,期權買方會行使期權,這時候,期權賣家便要用市價$1,000 買入相關股票,再以行使價 $100 售予期權買家,淨虧損達 -$899。

  • Long Call vs. Short Call

Put Option(看跌期權)

假設 put option 的行使價是每股 $100,而權金是每股 $1。Put option 買方要付出權金,以換取日後按行使價出售正股的權利,而期權賣家可以收取權金。當買方行使權利時,賣方必須履行承諾,按行使價接收買方沽出的正股。

  • 買家角度(Long Put)

當股價低於行使價,而且差距足以覆蓋權金,期權買家行使 put option 便可賺取利潤。因為期權買家可以用低於 $100 的價錢在市場上購買股票,再用 $100 的行使價將股票售予期權賣家。舉個例,當股價跌至 $95,買家可以在市場上用 $95 的價錢買入股票,再行使 put option 要求對手用 $100 接貨,賺取 $5 利潤,減去當初付出的權金 $1 仍有 $4 的淨利潤。

如果期權買家本已持有相關股票,買入 put option 更有限制虧損的作用,因為買家無需承受股價跌穿行使價水平後的虧損,但買入 put option 所支付的權金會減少利潤。

  • 賣家角度(Short Put)

至於 short put option,期權賣家出售期權可以收取權金。只要股價一直高於行使價,option 理應不會被行使,當初收取的權金便會成為利潤。不過,當期權買家行使 put option,期權賣家便要「接貨」。當股價下跌至 $95,期權買家行使 put option,期權賣家便要履行承諾,按行使價 $100 購買股票,而該等股票的市值只得每股 $95,帳面虧損為 -$5,加回出售 option 所收權金,淨虧損便是 -$4。

  • Long Put vs. Short Put

以上覆蓋了最基本的 4 款期權操作,其實投資者可以將不同 strike price、time to expiration 的 call & put options 連同正股混合成多款「策略」,有興趣可以看看 Rohinhood 整合的 P/L 概覧。視乎個人需要,其實大部分進階策略都是可有可無的。

對我來說,期權操作的主要目標是 1%-5% 的現金回報,純粹是長揸正股太空閒而順道執行的「贏粒糖」操作,目前部署主要包括 short put 及 short call。

Short put 與 short call 的利潤就是出售期權所收取的權金,亦即出售期權的價格,接下來就簡單討論一下期權的定價。

期權定價

首先,期權的價值並不取決股票的價值,而是建基於股票價格的走勢。以 call option 為例,只有當股票價格上升時,call option 的價值才會上升,股票本身的 intrinsic value 是不相干的,而 put option 的價值則會在股票價格下跌時增加。

雖然期權價格會受買賣雙方的拉鋸影響,但正如股票可以用 DCF 計估值,option 亦有學術上常用的定價模型—— Black-Scholes-Merton (BSM) model,另一款較有趣的模型是 binomial model。這兩款模型都是建基於統計學的應用,計算過程非常繁複,可幸是交易人只需要認識模型所反映的因果關係。

按照 BSM model,期權的價值會受到 5 項 variables 所影響,而其中有兩項最值得留意,⋯⋯⋯⋯

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實例了解期權定價

  • 實例:NVIDIA(NVDA)vs. Microsoft(MSFT)
  • 實例:NVIDIA(NVDA)vs. Microsoft(MSFT)

透過觀察現實市場交易的數據,我們可以驗證上文提及的兩個的期權定價原則,⋯⋯⋯⋯

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下半部分會繼續討論期權現金流的風險管理。

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一切信息僅供一般參考之用,所有內容不構成任何個人化的投資勸誘或建議。

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