Tesla 合理估值是多少？（ep. 2）

Tesla（TSLA）現價反映的高估值是否有數可守呢？以下先回顧 Tesla 的關鍵財務表現。

過去五年間，Tesla 的 CAGR 達到了 46.3%，主要反映強烈行業順風，高速增長表現並不意外。目前，電動車的普及程度依然偏低，即使去年錄得了超高速的逾 100% 增長，電動車銷量佔整體乘用車市場的份額只有 9%。換言之，電動車市場的增長潛力依然是非常龐大。

Deloitte 的市場研究報告預測全球電動車市場可實現 29% 的複式增長至 2030 年，估值可以此為起點。不過，要注意的是，由於市場競爭格局尚未成熟，行業增長預測的潛在偏差會較大，而這是投資者必需接受的估值限制，因為現實中並不存在提升預測準確度的方法。如果行業報告或競爭份額的預測是準確的話，Nokia 與 HTC 就不會被 Apple 趕盡殺絕了。

不過，其實估值的目的並不一定是要計出準確無誤的價值，投資者亦可反向地推算一下現價所反映的增長預測，從而約莫推測值博率。

盈利能力方面，其實上篇已覆蓋重點，Tesla 的獲利模式漸趨成熟，⋯⋯

雖然電動車概念對於傳統汽車產業來說很創新，但其實造車始終要投資設廠，前期的資本開支需求依然龐大。上圖可見，⋯⋯

按照以上的前景預期，到底 Tesla 現價反映的高估值是否有數可守呢？

DCF 估值

以下 DCF 模型主要建基於兩項估值預測：收入增長，及 FCF Margin。

• 增長方面，Musk 在電話會議中預測 2022 年度出貨量可按年增長 50%，估值可假設收入同步增長。至於2023 年度至 2031 年度，估值預測採用了 28% 的 CAGR。
• FCF Margin 方面，首五年度的預測水平為 5%，主要反映 Tesla 在短中期內持續投資設廠令 CapEx 擴張的影響，後五年度則逐漸提升至 10%。

用 9% 要求回報計及 3% 永續增長作為起點，Tesla 的估值範圍是⋯⋯

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