會員制超市 Costco:分析&估值

早前在 Discord 頻道快睇一隻已被巴郡沽清的零售股—— Costco(COST),今次一連兩篇,發布更完整分析及估值。

連鎖會員制超市

有別於香港日常可見的一般超市,Costco 是一家會員制的連鎖超市。要到 Costco 旗下超市購物,顧客需要先繳交年費成為 Costco 的會員,而會員福利就是可到 Costco 超市選購高性價比的精選品牌及自有品牌貨品。

值得強調的是「性價比」,顧客付年費成為 Costco 會員,為的並不是貴賓室之類的差別待遇,而是單純為求降低日常及家庭消費品的成本。Costco 亦非常熟悉自己的客戶群,指出顧客到店消費的著眼點在於 “quality of merchandise” 及 “low prices”。

以下數據可見顧客對於 Costco 會藉的滿意度頗高,截至 2021 年底,美國及加拿大的會員續會率超過 90%,全球水平則為 89%,而往績期內 Costco 提供的所有會藉階級的會員數均有所增長。

高慣性+低定價+會員誘因

Costco 的貨品以日常及家庭消費品為主,需求本身已有一定的慣性。Costco 的會員制度可進一步加強顧客的消費意欲,因為會員可以用更低價選購日常必需品,降低家庭開支,Costco 亦指出大多數快速消費品都會用「批量」包裝,原因相信是客戶往往會被貨品的性價比所吸引,大量採購的意欲會較高。

此外,對於顧客來說,Costco 的會藉費用屬於 sunk cost,但大眾消費者的消費及投資決定往往會受 sunk cost 影響,例如顧客繳付會費後更容易會因為「怕虧底」而消費得更頻繁更大額,因為心理上想透過多次消費來攤開會費。

需求慣性高且定價吸引的商品,加上活躍消費的會員基礎更可形成正面循環。慣性高的商品可帶來穩定的銷售,而 Costco 提供的會員優惠可刺激消費,支持較高水平的營業額及周轉水平,繼而衍生出規模經濟效益。營運效益提升可以改善 Costco 的盈利能力,Costco 可以將營運效益提升所帶來的盈利增長再用於壓住毛利,維持貨品的高性價比,變相可增加 Costco 的會藉吸引力。隨著 Costco 的會員基數擴大,營業額及周轉水平又再得到支持,形成正面循環。

此外,與主要競爭對手相比,Costco 的財務表現確實可反映以上營運模式的優勢:

毛利率方面,Costco 的水平幾乎是 Kroger 及 Walmart 的一半,可見貨品定價確實較另外兩大零售商為吸引。至於周轉水平,Costco 的收入對平均資產的比例亦明顯領先,可見 Costco 的低定價及會員制度成功帶來更高效的貨物周轉。

管理層成本意識高

過去分析本地零售商國際家居零售(1373)時,曾經提到公司的其一重大優勢是,管理團隊的成本意識高,而Costco 亦有著同樣優勢。Costco 管理層在年報中亦多次提到規模經濟效益的概念⋯⋯

下半部分會繼續拆解 Costco 的基本面,財務表現,並落實估值部署。

想看足本分析估值,請加入《落雨人專欄》

一切信息僅供一般參考之用,所有內容不構成任何個人化的投資勸誘或建議。

有一則關於 會員制超市 Costco:分析&估值 的留言

發表迴響

在下方填入你的資料或按右方圖示以社群網站登入:

WordPress.com 標誌

您的留言將使用 WordPress.com 帳號。 登出 /  變更 )

Twitter picture

您的留言將使用 Twitter 帳號。 登出 /  變更 )

Facebook照片

您的留言將使用 Facebook 帳號。 登出 /  變更 )

連結到 %s

%d 位部落客按了讚: