全美最大醫保集團 UnitedHealth

上周在頻道快睇了 UnitedHealth Group（UNH），此股可定性為 strong business，值得歸納。

四大獲利來源

UnitedHealth 專注於醫療保障，規模屬美國第一大，目前主要透過四個渠道賺錢：

第一，最簡單亦是最主要的渠道就是傳統醫療保險業務，大眾消費者可向 UnitedHealth 投保，而集團則會履行保障範圍內的承諾，只要所收保費高於履行責任的成本，UnitedHealth 便可從中圖利。

第二類收益來源是 OptumHealth，定位與 Ark Invest 所持有的 Teladoc 很相似，主要面向僱主客戶，提供服務更周全的訂閱式醫療方案，包括在線醫療。其實 OptumHealth 只是舊酒新瓶，模式離不開「保費」，只要計劃收入足以覆蓋提供保障的成本，UnitedHelath 便可賺取利潤。

Optum 並不只有 OptumHealth，更包括 OptumInsight 及 OptumRx，前者主要賣醫療相關的分析工具，部門的經營溢利率屬所有業務中最高，2020 年度達 25.2%。

OptumRx 則是惡名昭彰的藥房管理業務（Pharmacy Benefit Manager；PBM）。由於 UnitedHealth 旗下醫療計劃的成員規模相當龐大，這亦衍生出龐大的藥物採購需要，2020 年所涉採購金額達 1,050 億美元，而 OptumRx 便擔當中介人角色向藥廠購買藥物，藉鉅額訂單來換取折扣或回贈，填滿自己的口袋。雖然部門的經營溢利率只有低中單位數，但卻是無本生利的收益來源。

醫保浮存金靈活性低

有讀者問起 UnitedHealth 的浮存金運用，值得一提。

浮存金投資的表表者巴郡旗下保險公司主要做再保險及財險。再保險業務的特性是索償頻率低，而財險業務亦有不少擁有相當長的賠償期的產品，例如工傷保險金可在受保人的餘生攤開分派，變相可讓巴郡在早期享有相對穩定的浮存金，配置靈活性會較高。

至於 UnitedHealth，集團主要從事醫療保險業務，浮存金的配置靈活性會較有限，因為醫療保險的索償率高，而且賠償期限短，保險公司需要保留資金靈活性來履行承保責任，因此 UnitedHealth 的浮存金投資集中於債劵，多樣性絕對比不上巴郡。

下半部分會繼續拆解 UnitedHealth 的基本面，財務表現，並落實估值部署。

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