Adobe 績後又崩盤！？

昨日 Adobe（ADBE）公布新業績，股價又再次崩盤下跌。上次集團公布第三季業績亦有同樣情況，應該恐懼還是逆勢貪婪？

季度業績增長正面

雖然盤前股價走勢不堪入目，Adobe 的季度業績表現很正面，第四季度收入更創下了歷史新高，同比增幅亦有20%。

Adobe 有兩大分部，包括 Digital Medai 及 Digital Experience，兩個分部的收入增速在 2021 年度第四季分別有 21% 及 23%。

Digital Media 當中又有 Creative 與 Document 之分。Creative Cloud 包括了不少經典創作軟件，如 Photoshop，分類季度收入的同比增長有 19%，而 Document cloud 之中的軟件亦有很多經典之作，如 Acrobat Reader，疫情中遙距工作帶來強烈順風，分類季度收入的同比增幅達到了 29%。至於 Digital Experience，部門主要提供企業管理工具，如電商、營銷、客戶關係等，季度收入的同比增長有 23%。

盈利能力方面，2021 年度的經營溢利率達到了 36.76%，大幅勝於過去五年度的均值 29.8%，考慮到今個年度毛利率只有輕微升幅，經營溢利率提升的主要原因離不開規模經濟，收入基數大增，研發及行政成本的收入佔比都有輕微下降。

至於現金流量，年度數字未出爐，但相信問題不大，因為軟件公司的現金轉換率普遍較高，有形資本投資需求低，加上 Adobe 的生態相當成熟，低水平 CapEx-to-Sales 與高水平 FCF Margin 是可以預期的結果。此外，今期經營溢利率有所提升，FCF Margin 亦有望隨之而擴張。

整體來說，其實 Adobe 的業績表現頗正面。不過，市場反應負面，相信是因為業務增長有所放緩。

下半部分會拆解 Adobe 的業績衰退表現，再用 DCF 模型來更新估值部署。

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