尋持優質英股：倫交所轉型潛力被低估？

英國脫歐以來，市場憂慮英國作為歐洲金融中心的地位會被削弱，英國股市的估值普遍受壓，早前有讀者提出另一隻可能被低估的英股——倫敦證券交易所（LSEG）。

兩大業務：交易所＋指數

交易所的業務營運過程是非常複雜的，由下單，交收到存倉，每一項交易所涉參與者，以及部門之間的劃分都是相當繁複的。外行人不可能熟悉每個細節，可幸的是，認識這些繁複細節是不必要的，因為交易所的經濟優勢是顯而易見的。

交易所主要是擔當「抽水」的角色，提供 settlement、clearing 等服務，只要有參與者為客戶下單，倫交所就可以從中圖利，交易量越大，交易所抽水越多。倫交所亦會提供 custody 及 nominee 之類的服務，包括股息處理及其他企業行動等，變相可以「賺兩浸」。

除了交易處理相關的收入，倫交所亦是兩大知名指數系列 FTSE 及 Russell 的擁有人。指數業務的優勢就不再重述了，過去拆解 SPGI 及 MSCI 亦有覆蓋。

交易所相關的 Post Trade Services 及 Capital Markets，以及指數相關的 Information Services，連同其他雜項在 2020 年度為倫交所帶來了約 21 億英磅收入。該年度的經調整經營溢利約為 11 億英鎊，經營溢利率達到了 50%，相當豐厚，主要反映業務的營運槓桿高。

脫歐促使倫交所轉型

文章開頭提到英國脫歐，潛在影響確實是不容小覷，早前 Ryanair 就宣布會從 LSE 退市，僅保留與 Euronext Dublin exchange 的上市地位，原因是 Ryanair 的控制權按監管要求必須保留在歐盟，而英國脫歐後，LSE 掛牌的股份交投會受限，成本效益大降。

雖然英國脫歐以來，有不少大公司選擇從英國遷走，但同時亦有其他大公司選擇從歐盟國家遷走，例如 Royal Dutch Shell 及 Unilever 便放棄了雙總部的安排，從荷蘭遷出，僅保留在英國的總部。因此，對於 LSE 而言，目前尚未有明確不利趨勢，但業務不確定性理所當然大增。這或多或少促成了倫交所最近完成的一項重大收購——與 Refinitiv 合併。

下半部分會拆解 LSEG 與 Refinitiv 合併後的優勢、財務表現，再用 DCF 模型來落實估值部署。

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