MSCI：分析＋最新估值

早前分析過 S&P Global（SPGI），今次拆解同業 MSCI（MSCI）。MSCI 的業務與 S&P Global 很相似，但就沒有信貸評級業務，主要賣指數，賣工具。

指數業務黏力高

指數產品方面，「MSCI」的品牌相信是眾所週知的，而這部門是 MSCI 的核心收入來源，2020 年度佔比有60%。MSCI 賣指數所得收入大多屬於「循環性」，2020 年度分部收入有 96.4% 屬於 Recurring subscriptions 及 Asset-based fees。

指數的用途很廣，例如基金經理會用行業指數來分析自己的選股表現，基金產品亦傾向用知名的指數作為基準或追蹤目標。以 BlackRock 為例，其為 MSCI 的最大客戶，在 2020 年度，MSCI 的收入有 11% 來自 BlackRock，而當中有 94.3% 來自以 MSCI 指數為基準的 BlackRock ETF 產品。

雖然 MSCI 的指數並非獨市，但用家黏力絕不低。當用家選定了指數，日後轉用其他指數的動機只會越來越低，因為轉換基準會令到分析表現的複雜性增加。若然一檔基金周不時就轉一轉基準，投資者對於基金表現的信心難免會動搖。由於用家轉移成本高，MSCI 的指數業務有很高的確定性。

MSCI 的主要對手是 S&P Global，而早前分析 S&P Global 時便曾指出行業處於鼎立局面，競爭沒有惡性。由於市場處於寡頭壟斷，新競爭要加入市場有一定難度，因為知名度較難與標普及 MSCI 媲美，後來居上的威脅相當低。

工具產品留存表現強

至於工具產品，MSCI 的產品組合覆蓋度頗高，包括風險管理、表現分析、組合管理等。此類型產品的用家黏力同樣會較高，轉移成本並不低。除非有相當明顯的功能性及性價比差異，一般機構不會貿然轉換系統，因為遷移數據是一項繁複的大工程。

事實上，MSCI 亦有公布客戶留存數據，情況非常正面。下圖可見，過去 5 年 20 個季度中，只有 2016 年 12 月止季度及 2017 年 12 月止季度的留存率不足 90%，可見用家對於 MSCI 所提供的分析工具及方案有較高慣性。值得一提的是，「流失」的客戶未必是被同業搶走，亦有可能是部分客戶退出市場，抑或競爭失勢的客戶節省成本所致。

下個增長點 “ESG”

MSCI 的主要業務均處於發展相當成熟的市場，但近年投資管理行業就出現了一個增長主題——“Environmental, Social and Governance (ESG)”。

下半部分會拆解 MSCI 的增長潛力及財務表現，再用 DCF 模型來更新估值部署。

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