慘情中丐股阿里巴巴可貪婪？

早前騰訊（700）及阿里巴巴（9988）先後公布業績，阿里巴巴更在績後勇闖低位，有貪婪的價值嗎？

季度業績表現疲弱

今期阿里巴巴的業績非常慘情，季度收入增長雖有 29%，但多項核心盈利指標均錄得顯著放緩，甚至倒退，經營溢利增長只有 10%，經調整 EBITDA 按年跌 27%，淨利潤及股東應佔盈利則分別跌 87% 及 81%。

今期的 29% 增長尚算表現硬朗，但阿里巴巴下調了全年預測，2022 年度的總收入同比增長預期會降至20%-23%。如無意外，2022 年度將會是阿里巴巴在近十年間，收入增長最慢的一年。據 Morningstar，過去十年增速最低的一年是 2016 年度，該年度收入增長為 32.73%。相比之下，管理層預測的 20%-23% 增長可算是非常悲觀，更何況今個財年有高鑫零售的收購合併貢獻。

在 9 月底止季度，阿里巴巴的中國零售 GMV 增速只得單位數，拖累阿里巴巴作為平台營運商的客戶管理服務收入增長，主要反映疫情順風減弱及市場競爭加劇。

共富國策衝擊盈利

至於盈利能力，上述數據可見核心盈利能力被嚴重削弱，最主要的原因相信就是「共富」。

在共富政策下，兩大中資龍頭都有提出壓抑盈利增長的投資計劃，而阿里巴巴就選擇在「關鍵策略領域 」燒錢，包括「淘特、本地生活服務、社區商業平台及 Lazada」等。該等投資在 9 月止季度便耗用了近 190 億人民幣，相對商業部門的 EBITA 約 333 億人民幣。

到底這些「投資」是否足以助阿里巴巴在相關領域建立優勢呢？現階段實在無從判斷，也許阿里巴巴只是將原定的投資計劃提前執行，日後便可節省相關開支，迎來強勁的盈利能力復甦，但亦有可能是為燒錢而燒錢，令投資效益下降。舉個簡單例子，早午晚食三餐飯可以飽肚，但強行在早上一次食三餐卻會令人反胃，而到了晚上依然會肚餓。

另一個業績要點是雲計算分部由虧轉盈，反映規模經濟效益。不過，雲計算業務的 EBITA 佔比依然是相當低。雖然基數較低的雲計算業務有望在中期保持相對優越的增長，但阿里巴巴要成為「Amazon 2.0」的不確定性絕不低。因為在發展雲端業務的路程上，阿里巴巴所面臨的監管風險遠較 Amazon 為高，站錯邊的阿里巴巴暫時失竉，其競爭對手好有可能在政策扶持下搶佔份額。

整體來看，今期業績表現很弱，主要是監管為阿里巴巴的核心業務帶來打擊。

現價值博率高？

下半部分會用 DCF 模型來更新估值部署。

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