拆解股息貴族：Legal & General (LGEN)

最近很多讀者問起收息英股 Legal & General（LGEN），這間公司的業務定位更勝於早前已進場兼分享的 Phoenix Group（PHXN），因為 L&G 的核心部門之間有協同效應，今篇主要拆解一下這間英國金融巨擎的現金流模型。

Legal & General 的業務主要可分成四大類：

• 退休保障（LGRI＆LGRR）：LGRI 面向機構客戶，LGRR 則面向零售客戶
• 個人保險（LGI）：英國領先的保險公司之一，主攻人壽及儲蓄產品
• 投資管理（LGIM）：主要管理 L&G 的內部資產及在管資產
• 資本投資（LGC）：另類投資平台，涉足房地產、潔淨能源等領域

上圖取自 Legal & General 最新發佈的投資者簡報，展示出剛才提到的四類核心業務的協作。

個人保險部門（LGI）與退休保障部門（LGRI＆LGRR）可視作 L&G 的現金流來源。

LGI 的客人購買人壽儲蓄產品會帶來穩定的保費收入，存放於 LGI 的保費儲備亦可釋放出空置資本，形式就似 Phoenix Group。LGRI＆LGRR 則專注於退休金管理。由於退休金管理及風險轉移方案多屬長期承諾，退休金計劃資產的存放期往往會較長，可構成 L&G 的穩定資本來源。

LGRI＆LGRR 所帶來的資本需要投資產生回報，以滿足退休計劃的分派要求，投資管理部門（LGIM）便可以幫到手，為退休金計劃提供資產管理服務。另類投資平台（LGC）同樣有貢獻，因為退休金資產配置並不只限於股債，亦可包括房地產等另類投資，LGC 便可將發展中或已發展的另類資產再包裝轉售給退休金計劃。

實例：Rolls-Royce

上圖為 L&G 近年完成的一宗大生意，足以反映 L&G 的生態 synergy。

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Rolls-Royce 是跨國車廠及引擎供應商，業務版圖遼闊，但專長不是投資管理，而集團的自有退休金計劃卻依賴穩定的投資回報來履行分派，尤其是「保證分派」的 defined benefit plan。要管理好退休金計劃資產，Rolls-Royce 選擇尋求專業協助，早於 1989 年便成為了 L&G 的投資管理客戶。為求進一步轉移風險，⋯⋯⋯⋯

下半部分會深入拆解以上 Rolls-Royce 個案，分析 LGEN 所屬行業前景，再用 DDM 模型來更新估值部署。

一切信息僅供一般參考之用，所有內容不構成任何個人化的投資勸誘或建議。