American Express 2021Q3 最新估值

價投貪婪名單集齊了三大支付公司,上周美國運通 American Express(AXP)公布第三季業績,今篇簡評再更新估值。

核心收入強勢復甦

美國運通在去年疫情大流行期間受到重擊,收入同比下跌 15.67%,主要反映線下經濟受挫,交易網絡所產生的費用收入減少。隨著疫情成為常態,線下零售及餐飲消費復甦,美國運通的最新季度表現亦持續改善。

Discount revenue 是美國運通的核心收入來源,這是美國運通向商戶收取的交易處理費,今期錄得 34% 強勢升幅,主要反映去年疫市的低基數影響,實際上 2019 年度同期收入為 6,566 百萬美元,2019Q3-2021Q3 的複式增長不足 1%。值得一提的是,discount revenue 的費用率亦有所改善,由 2.27% 輕微提升至 2.32%,反映旅遊與娛樂消費佔比增加。

Net card fees 的同比增長有 10%,增速最低,但這部分收入的防守力頗強,更是唯一在疫市穩守增長的收入來源,2020 年度同期增速亦有 15%。

信貸撥備影響顯著

雖然業務反彈勢頭強勁,但美國運通的核心盈利能力有所倒退,今季信貸撥備前盈利率為約 20.7%,相對 2020 年度及 2019 年度同期的約 23.2% 及約 28.6%。不過,即使核心盈利能力倒退,期內美國通運仍錄得了 7 成盈利增長,這主要可歸因於集團今期的信貸虧損撥備由正轉負,而且管理層正逐漸撥回去年疫市大增的撥備。

上圖可見,美國運通在去年首兩季作出了非常鉅額的撥備(深藍色),但隨著疫情常態化,信貸預期改善,美國運通在去年第三季開始以由撥入變成撥出。今期美國運通所錄得的約 753 億美元淨利潤增長中,有約 856 百萬美元屬於撥備調整,抵消了核心盈利能力受壓的影響。

小結

整體來看,美國運通的業務正逐漸從去年疫市低谷復甦,其中交易處理費錄得報復性反彈增長,如無意外,相信下周 Visa 及 Mastercard 公布的業績亦會有同樣趨勢。Net card fees 保持穩健增長亦反映美國運通的優勢品牌依然有黏力,即使疫情期間消費不振,整體年費基礎依然有所增長。至於美國運通的發卡及融資業務,期內亦繼續為集團帶來了豐厚淨利息收入。不過,今期業績的盈利質素不高,盈利增長主要反映管理層的信貸預期改善,核心盈利能力依然受壓。

下半部分會用 DDM 模型來更新估值部署。

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一切信息僅供一般參考之用,所有內容不構成任何個人化的投資勸誘或建議。

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