價投貪婪名單集齊了三大支付公司，上周美國運通 American Express（AXP）公布第三季業績，今篇簡評再更新估值。
核心收入強勢復甦
美國運通在去年疫情大流行期間受到重擊，收入同比下跌 15.67%，主要反映線下經濟受挫，交易網絡所產生的費用收入減少。隨著疫情成為常態，線下零售及餐飲消費復甦，美國運通的最新季度表現亦持續改善。
Discount revenue 是美國運通的核心收入來源，這是美國運通向商戶收取的交易處理費，今期錄得 34% 強勢升幅，主要反映去年疫市的低基數影響，實際上 2019 年度同期收入為 6,566 百萬美元，2019Q3-2021Q3 的複式增長不足 1%。值得一提的是，discount revenue 的費用率亦有所改善，由 2.27% 輕微提升至 2.32%，反映旅遊與娛樂消費佔比增加。
Net card fees 的同比增長有 10%，增速最低，但這部分收入的防守力頗強，更是唯一在疫市穩守增長的收入來源，2020 年度同期增速亦有 15%。
信貸撥備影響顯著
雖然業務反彈勢頭強勁，但美國運通的核心盈利能力有所倒退，今季信貸撥備前盈利率為約 20.7%，相對 2020 年度及 2019 年度同期的約 23.2% 及約 28.6%。不過，即使核心盈利能力倒退，期內美國通運仍錄得了 7 成盈利增長，這主要可歸因於集團今期的信貸虧損撥備由正轉負，而且管理層正逐漸撥回去年疫市大增的撥備。
上圖可見，美國運通在去年首兩季作出了非常鉅額的撥備（深藍色），但隨著疫情常態化，信貸預期改善，美國運通在去年第三季開始以由撥入變成撥出。今期美國運通所錄得的約 753 億美元淨利潤增長中，有約 856 百萬美元屬於撥備調整，抵消了核心盈利能力受壓的影響。
小結
整體來看，美國運通的業務正逐漸從去年疫市低谷復甦，其中交易處理費錄得報復性反彈增長，如無意外，相信下周 Visa 及 Mastercard 公布的業績亦會有同樣趨勢。Net card fees 保持穩健增長亦反映美國運通的優勢品牌依然有黏力，即使疫情期間消費不振，整體年費基礎依然有所增長。至於美國運通的發卡及融資業務，期內亦繼續為集團帶來了豐厚淨利息收入。不過，今期業績的盈利質素不高，盈利增長主要反映管理層的信貸預期改善，核心盈利能力依然受壓。
下半部分會用 DDM 模型來更新估值部署。
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