最近有讀者在 Discord 頻道談及Intel（INTC），值得短評一下，個人就認為此股實在不宜長揸，更有可能成為半導體「匯控」！
其實價投貪婪名單有很多半導體公司，因為行內技術鴻溝很大，龍頭企業大多已憑著領先技術搶奪到穩健的份額，例如代工廠台積電（TSM）、設備公司 ASML（ASML）及 KLA Crop.（KLAC）。不過，行業前景雖然明朗，但行內依然有輸有贏，而其中一間失勢的公司正正就是 Intel。
股價走勢（來源：Yahoo Finance）：低到看不見的深藍線就是 Intel
IDM 模式迎挑戰
Intel 是 IDM，即綜合式半導體公司，身兼兩職，自家研發設計晶片之餘，亦會經營自家量產業務。不過，這模式已開始走向窮途末路，因為同時兼顧兩方面而又要做得出色，本身已不是一件易事，而市場上又出現了另一競爭力非常強勁的新模式——「自主設計＋代工生產」，意思是 Fabless 專攻設計，Foundry 主力提升生產技術。
Fabless 與 Foundry 雙劍合璧，各司其職可以精益求精，前者專注投資設計，後者專注研發量產，更可將 CapEx 全力投放於擴產升級，效益自然更高，原理就似經濟學的 law of competitve advantage。
與市場上的龍頭 Fabless 及 Foundry 相比，Intel 在設計及製程兩方面都有所落後，這亦解釋了文章開頭所展示的落後股價表現。人棄我取是長線勝利方程之一，但卻不適用於基本面持續衰退的企業，因為價值會損耗。
核心業務持續失勢
論電腦晶片，Intel 曾經是霸主，但最近蘋果已經成功自立門戶，為 Mac 產品發展出 M1 晶片，撇甩 Intel 只是時間問題。最近在蘋果第三季業績會議中，Tim Cook 亦有回應到蘋果自主研發 M1 晶片，指出：
“ We will only enter where we believe we have a ability to do something better, and therefore make a better product for the user.”
既然有能力自己造出更優質的設計，實在沒有必要俾錢人賺。不過，蘋果之所以會自發設計晶片，歸根究底亦是源於 Foundry 的崛起。如果市場上沒有台積電等頂級代工廠，蘋果根本沒有渠道將自己的設計變成現實，早就不會行到設計晶片這一步。雖然蘋果在電腦市場的市佔不大，但自主設計晶片將會逐漸成為常態，蘋果不會是唯一一間可以撇甩 Intel 的科技公司。
【延伸閱讀】Tech giants are rushing to develop their own chips – here’s why
- At this stage, none of the tech giants are looking to do all the chip development themselves.
- “It is all about the design and performance of the chip,” Shaw said. “At this stage, it is not about the manufacturing and foundries, which is very costly.”
- Setting up an advanced chip factory, or foundry, like TSMC’s in Taiwan, costs around $10 billion and takes several years.
Intel Q2 2021 Presentation
至於 Data Center 業務，疫情帶來的強大順風中，Intel 的 2021 年度第二季的 Data Center 業務收入不升反跌，同比跌 9%。Intel 的最大對手 AMD 旗下所有部門都實現了卓越的增長，當中 EPYC 產品所屬部門在 2021 年度第二季更有 183% 同比增長。另一對手 NVIDIA 的 Data Center 業務在 2022 年度的第一及第二季度則分別錄得了 79% 及 35% 同比增長。
顯而易見的是，Intel 的份額正默默地流走，而另一好大可能會同步威脅 Intel 長線增長的趨勢是，不少 Intel 大客戶都有能力去自主設計。
投資沒有必要捨易取難
儘管 Intel 周不時有翻身大計，最近更提出打倒台積電，又有什麼「IDM 2.0」，但計劃執行的路途可謂障礙重重。
台積電的吸引之處在於 Foundry 沒有從事晶片設計的業務，客戶可以更放心將自家設計交由台積電來經手，Intel 要發展代工業務就未必有這樣的優勢。
再者，翻身大計再亮麗，同業用於推動設計及代工升級的精力絕不會少於 Intel，更何況 Intel 的往績已多次提醒市場大眾一個不容置疑的事實—— Intel 團隊的執行能力很中庸。
價值投資講估值，但資產質素是不容忽視的因素。便宜價買低質股，結果好大機會變成合理價揸低質股，早前分享過一個淺白道理——投資沒有必要捨易取難。
半導體產業正處於成熟增長期，可投資的受惠股實在很多，價投貪婪名單已有幾隻估值合理的選擇，實在沒有必要跟一間基本面持續被削弱的公司「鬥長命」。
一切信息僅供一般參考之用，所有內容不構成任何個人化的投資勸誘或建議。
落雨人投資專欄 