估值101:估值預測的可驗證性(Validation)

股票投資,最重要步驟,就是估值。近期睇本關於估值的書,當中提到「實用」的估值模型的其中一個重要條件:可驗證性(Validation)。

可驗證性

可驗證性,即估值用到的預測可以在事後被驗證。例如預期一間零售百貨公司可在10年後達$XXX 的銷售額。由於這$XXX是一個數值,只要在10年後,待公司公布業績,便可以直接比較實際數值和預期數值的差距。

可驗證性的概念不難理解,但現實投資中卻很容易被遺忘。尤其在現今投資環境中,概念股越來越多,顛覆性的新經濟股亦越來越多。投資者很可能會被所謂的「顛覆性憧憬」蒙蔽雙眼,忽略了對進場價的考慮。

投資,是需要幻想的,但過度沈醉於幻想,就可能會不知不覺地參與在泡沫遊戲之中。可驗證性,有限制過度幻想的功能。透過將一些欠缺可驗證性的陳述句,轉化成可驗證的句子,投資者便會被動地調整自己的預期。

不能驗證的憧憬

以AAPL 為例,最理想的憧憬,大概就是「Apple 產品被廣泛使用,iOS 用戶數量持續增加,鞏固護城河優勢。Apple 進一步推銷服務產品,大幅提高賺錢能力的槓桿。」

之不過,上述的憧憬,是不能被驗證的。「廣泛使用」所指的是什麼程度的廣泛呢?「iOS 用戶數量持續增加」又要增加幾多才算足夠呢?若本身基數很細,增加100%亦可能很小 。iOS 用戶規模,又有多少可以翻譯成服務業務的收入呢?若用戶購買服務,但減少升級硬件,Apple 又算不算是成功呢?

護城河優勢?

最模糊的概念,就是護城河優勢。護城河越深,優勢越龐大,但要幾深才算深呢?企業的護城河亦不是一條真實的河,大家所滿意的深度亦會有所不同。

了解企業的競爭力,提出現有優勢,絕對沒有問題,因為這樣做只是在解釋往績,展望現有優勢得以被維持。不過,遇到一些高增長概念時,例如Uber,Tesla,投資者很容易就會為企業幻想出一些未來「可能會存在」的「護城河」,加強進場信念,但卻沒有明確訂立指標來評價這「預期護城河」實現的進度。

明確量度 調整預期

要將上述的欠缺可驗證性的憧憬,轉化成可被驗證的預期,就要明確指出不同的量度工具來評價預期。例如「廣泛使用」,可以用市佔率來評價,預期Apple 在美國的市佔率可在5年內達XX%。 官方公布的數據可用作計算每部活躍iPhone所產生服務收入。

將「不能驗證」變成「可驗證」,其實亦即是用不同的數據準則來量度一個「籠統的概念」。籠統的評語很容易就可以提出,但這樣的一句評價對實際部署是沒有什麼幫助的,長線而言亦無助投資者持續改善,因為投資者難以將投資的成功和失敗有效歸因於原先的籠統評價。可驗證的預期,可讓投資者在日後以企業的實際表現來評價當初的部署和估值,從而再作調整。

日後進行部署時,不妨想一想,到底自己的進場原意,以及估值過程中所用到的預期,是可驗證的,抑或只是籠統的幻想。


文章的所有內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,並非任何投資意見。文章的所有內容只適用於筆者,並不構成任何建議及推薦。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

Apr2019.png

廣告

發表迴響

在下方填入你的資料或按右方圖示以社群網站登入:

WordPress.com 標誌

您的留言將使用 WordPress.com 帳號。 登出 /  變更 )

Google photo

您的留言將使用 Google 帳號。 登出 /  變更 )

Twitter picture

您的留言將使用 Twitter 帳號。 登出 /  變更 )

Facebook照片

您的留言將使用 Facebook 帳號。 登出 /  變更 )

連結到 %s