捕捉市場周期性

估值倍數/落雨人/2019年4月9日

一間企業的業務或營運表現再穩健,其股價仍會有著明顯的波動。 這是因為市場參與者的每一個買賣操作,無論理性或不理性,都反映著其對相關前景的看法。一間公司的業務表現每三個月或每半年才公布一次,但市場參與者的操作卻相對地頻繁,而市場大眾的看法很多時都會受大市氣氛影響。即使沒有利好或利淡因素出現,個別資產的價格都會因市場氣氛的轉變而呈上升或下跌趨勢。另外,股價的高低,在某程度上取決於買賣雙方的競爭。即使相關資產是垃圾,只要市場氣氛良好,買家多過賣家,其價格亦會上升。

問題是,投資者很難捕捉到市場上每一隻資產的買賣情況。透過「估值倍數」,投資者便可以相對地簡單的方法,來集中捕捉牛熊市對資產價格的影響,抑或捕捉個別行業的周期性表現。即使一間公司的盈利有著增長,若遇到了大熊市,市場上賣家多於買家,其股價亦會因而下跌。這是合理的結果,但卻是不理性的結果。若市場大眾冷落個別資產,其價格便會下跌,若投資者可在這時候進場吸納,長線而言,理應可跑贏大市。

大多股票的市盈率都會隨著市場的大走勢而波動,尤其是與主要指數相關性高的股票。例如在大牛市中,大多股票的市盈率都會因而有所提高,因為市況持續向好,投資者預期相關資產的價格仍有上升空間而進場,導致資產的價格被推高。但這些因素未必直接影響到相關企業的盈利能力和業績表現,若在這時期進場,買貴貨的機會頗大。相反,在大熊市中,大多股票的市盈率都會偏低,而這時期進場,買平貨的機會便較大。

假設一檔股票的每股盈利維持著每年5%的穩定增長,理論上,若其發行股本不變,其股價理應亦維持著穩定增長。不過,市場上不同參與者對於相關企業的看法不同或會導致其股價有著額外的波動,這情況便可在大程度上由其市盈率反映出。

以「估值倍數」來捕捉周期性,投資者只需要取得相關資產的歷史數據,例如過去5年或7年平均市盈率,再根據現價市盈率來進行部署。例如,當現值低於平均值時進場,並在現值高於平均值時出場。這樣的操作,在理論上可靠,而且很簡單。理論上,投資者若只在「估值倍數」低於歷史平均值時進場,絕對會有較大機會跑贏大市,因為投資者只在熊市吸供,而在牛市靜候機會。

然而,這方法存在非常多的限制。最簡單的反面例子,就是美股的十年牛市。若以上述的方法來部署,由於美股估值一直上升,「估值倍數」的平均值亦會一直上升。這樣一來,投資者便完全沒有進場機會,白白浪費了十年牛市的賺錢機會。即使真的出現了十年熊市,投資者亦未必有足夠資本一直吸納,捱過整個熊市,最終更可能受不住心理壓力而止蝕。

既然這「估值倍數捕捉市場周期性」的方法有著嚴動的限制,那麼以上內容全是廢話嗎?

我在很大程度上反對。了解到周期性對估值的影響是投資長線勝利的重要因素之一。

現實生活中,一些非常簡單的投資方法,其實便可將上述的周期性影響納入考慮,並被動地進行逆周期操作,這就是月供股票。同樣的金額,在牛市時可「買少啲貨」,在熊市時可「買多啲貨」,其實便是最簡單的逆周期操作。若能將上述的「估值倍數捕捉市場周期性」的理念運用於月供股票,例如在市盈率偏低時加供,月供股票的「被動逆周期操作」便會被加強。

除了月供股票,要捕捉市場周期性,亦可以靠資產配置策略。時間有限,下篇再繼續。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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