估值倍數(Valuation Multiples)

估值倍數/落雨人/2019年3月22日

理論上,股票的估值方法主要有兩類:
(一)估值倍數
(二)折現模型

今次先講第一類。大家經常提到或聽到的「市盈率」就是估值倍數的其中一種。

市盈率即公司的市值相對盈利的倍數。由於一間公司的市值會隨股價變動,一檔股票的市盈率亦持續改變。市盈率越高,反映股價相對每股盈利越昂貴。不過,昂貴亦可以是合理的昂貴,因為高水平的市盈率可歸為於非常大的增長潛力 。

以公司A為例,其每股盈利為$1,現價為$1,000,市盈率便為1,000倍($1,000/$1)。單看這數值,公司A的股價,相對其每股盈利,似乎很昂貴。不過,這觀察未有考慮到公司A的盈利增長潛力。

假設公司A可在未來五年維持每年100%的增長,五年後,每股盈利便會增加至$32。以投資者的進場價來計算,買入價對每股盈利的倍數便已降至31.25倍($1,000/$32)。因此,市盈率高,並不代表一檔股票「唔抵買」。

若要以市盈率,或其他估值倍數,來評價一檔股票昂貴或便宜,基本上,只有兩個角度(為免混亂,以下內容繼續以市盈率為主):

首先,投資者可將一檔股票的現價市盈率與過去和預測市盈率作比較。若一檔股票的基本面沒有大變化,其市盈率理應亦不會有大變化。因為理性的投資者不會在基本面沒有改善的情況下付出更大的溢價(簡單啲講,小落在過去十年都只願以10倍市盈率進場,若一切基本數據沒有大改變,小落在明年理應只願以同樣的10倍市盈率進場。)因此,在基本面沒有大變的前題下,若一檔股票的市盈率遠超越,或遠低於,過去的歷史平均值,這便可歸因於市場的高估或低估。這情況下所出現的高估或低估,亦可以歸因於市場周期(牛熊市)的影響。

第二,將一檔股票的市盈率與同業作比較,可以反映出這檔股票相比其他同業到底較便宜或較昂貴。假設一眾電力公司的平均市盈率為10倍,而電力公司A的市盈率只有5倍,這便反映出電力公司A的股價相比同業便宜。不過,這並不代表電力公司A很抵買。一間公司的股價變得便宜並不一定存在低估,可能只是股價反映著負面因素。例如,電力公司A對外宣布未來有幾間主力發電廠要停止營運,可能會造成未來盈利大幅下跌,這明顯的基本面轉變,便會反映在股價之上,但卻不一定存在任何低估。

由此可見,投資者可以估值倍數將一檔股票的股價與過去和同業比較,從而得出這檔股票的股價到底相對地便宜,抑或相對地昂貴。不過,投資者絕不能單以這比較結果來作出高估和低估的結論,因為這相對昂貴或相對便宜的現象可能只是反映出基本面的改善。

時間關係,下次繼續簡介幾項常用的估值倍數,以及應用的限制。

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文章的所有內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,並非任何投資意見。文章的所有內容只適用於筆者,並不構成任何建議及推薦。筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。22mar.png

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