DYNAM JAPAN(06889.HK)-3(估值更新)

DYNAM JAPAN/落雨人/2019年1月17日

這是年內第三篇估值更新,今次的主角為DYNAM JAPAN(06889.HK)。這是一間很有趣的公司,其主要業務為經營日式彈珠機遊戲館。日式彈珠機在日本的廣泛性已較過去低了很多,基本上已算得上是夕陽行業。

本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定 。

年度;派息比率;股本回報率;
2014;48.95%;14.88%;
2015;92.11%;8.37%;
2016;93.53%;7.95%;
2017;98.36%;6.83%;
2018;84.51%;7.90%;

過去兩篇都用到了股息增長模型來進行估值,我認為將這模型用於盈利不穩定的企業所得的結果不太理想。企業的盈利波動通常地都會導致其派息比率有著較大的波動。企業的保留盈利因而變得不穩定,保留盈利(Retained Earnings)可按股本回報率(Return on Equity)增長的假設亦會變得不太合適。若將股息增長模型用於DYNAM JAPAN,我認為其結果的可靠性應會很低。DYNAM JAPAN的派息比率在近幾年已很高,其盈利的變動在很大程度上會直接翻譯至其股息上;而DYNAM JAPAN處於夕陽行業,其業績表現有很大可能會持續下跌,這樣一來,其在過去的表現和派息政策都不是有效的指標。

若看其自由現金流量,DYNAM JAPAN在過去五年的現金流量如下:
年度;經營活動現金流(百萬港元);自由現金流量(百萬港元);
2014;2,131;1,371;
2015;956;−199;
2016;1,567;715;
2017;1,905;1,170;
2018;1,955;1,594;

據其2018年報,DYNAM JAPAN在近兩年的資本開支主要用於改善遊戲館。另外,DYNAM JAPAN亦有意進一步擴展其營運規模,並打算在未來將遊戲館數目增至1,000間以上。我預期的經營活動淨現金流入為$1,700百萬港元,自由現金流量則為$927百萬港元。以9%的折現率計算,相應的股價便為$13.45;再保留30%的安全邊際,我的理想進場價便為$8.97。

日本賭場法案相關的消息或多或少影響到DYNAM JAPAN的股價,以致其市盈率的波動性未必可有效地反映股市週期對DYNAM JAPAN的股價的影響。DYNAM JAPAN在過去五年的平均市盈率為12.69倍,我預期的市盈率為10.15倍-13.95倍。保守地假設匯率下跌10%,相應的股價便為$9.13至$12.55。

我的進場策略如下(請留意這是我的個人部署,並不是我的建議):
(一)股價為$8.97或以下:考慮進場,抑或不進場。

再重申一次,本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。文章的所有內容只適用於筆者。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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