稻香控股(00573.HK)-4(估值更新)

稻香控股/落雨人/2019年1月15日

這是2019年第二篇關於估值與進場策略更新的文章。上一篇更新了我對AEON信貸(00900.HK)的估值,今篇的主角為稻香控股(00573.HK)。我現正持有稻香控股,其在我的組合中的比重不太大,平均價為$1.375。連同過去的股息收入,現時帳面大概賺了$21,不足夠買個麥樂雞餐。我在大概十個月前的進場決定雖然沒有損失,但卻蝕了時間值。這投資決定最大的缺憾就是當初並沒有概念要去分辨「投資」和「投機」。我現時自己會分辨,發現自己當時在很大程度上將自己的投機決定當成了投資決定。這是一個不幸,但我並不打算離場。

本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定 。

稻香控股在過去五年的派息比率及股本回報率如下:
年度;派息比率;股本回報率;
2013;46.6%;15.96%;
2014;59.1%;11.60%;
2015;71.6%;9.61%;
2016;91.6%;10.15%;
2017;131.3%;5.11%;

若假設其所保留的利潤可根據過去的股本回報率來增長,其在過去五年的股息增長率的最小值和最大值分別為0%(2017年度:0%×5.11%)及8.53%(2014年度:53.43%×15.96%)。由於稻香控股的業績表現持續衰退,我認為以0%的股息增長率為基礎較保守。

年度;每股派息;
2018+;$0.115;

我的理想股息回報率為6%-7%,相應的股價便為$1.64-$1.92。這結果較現價高,但這並不代表現價的稻香控股很吸引。因為若稻香控股的業務表現未如理想,其派息能力可能會嚴重地受損。因此,若基於以上的結果進場,「賺息蝕價」並不出奇。

稻香控股在過去五年的自由現金流量如下:
年度;自由現金流量(千港元);
2013;−99,178;
2014;170,830;
2015;112,962;
2016;350,677;
2017;175,064;

稻香控股在2013年度有著相對地大的資本開支,導致其自由現金流量成負數。在近兩年度,稻香控股的資本開支亦有明顯減少,這或可歸因於其食肆重組的決定。此外,稻香控股的利潤率偏低,其收入的細微波動都會翻譯成其利潤的顯著波動。稻香集團在2017年度的收入只是跌了6%,其毛利和淨利潤分別下跌了約25%及50%,這亦造成了其經營活動現金流的波動。因此,要估計其合理的自由現金流量非常困難。

假設稻香集團的業務表現可在未來維持現狀,即不衰退亦不增長,以其2017年度的自由現金流量為基礎,再以9%的折現率計算,相應股價便為$1.91。再要求30%的安全邊際,我的理想進場價便為$1.47。然而,維持現狀的假設在很大程度上與現實不相符,但只要其自由現金流量在未來不低於$165,000千港元的水平,結果亦會在$1.38或以上。因此,即使目前仍有機會平手離場,我仍會繼續持有(請留意這是我的個人部署,並不是我的建議)。

由投資的角度來看,繼續持有稻香控股,也許並不是一個最理想的策略,但個股投資對我來說只是興趣。我現持有的個股的比重大多都在1%或以下。即使稻香控股的股價跌到$0,其損失對我的整體理財組合的影響並不會很大。我之所以繼續持有稻香控股,在很大程度上,只是想知道結果如何,驗證自己的眼光。

再重申一次,本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。文章的所有內容只適用於筆者。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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