新鴻基公司(00086.HK)-2

新鴻基公司/落雨人/2018年12月26日

筆者在大概五個月前曾粗淺分析過新鴻基有限公司(00086.HK)的業務。對筆者來說,新鴻基有限公司是頗有投資價值的,而且近年的派息亦頗穩定。 五個月前,筆者所制定的進場策略如下:

「以現價(2018720日收市價為$4.50)計算,新鴻基公司的股息回報率大概為5.78%,對筆者來說,是合理的回報。不考慮2015年度的話,新鴻基公司在過去五年的平均市盈率為8.58倍,筆者預期的市盈率為6.86倍至7.72倍。不考慮新鴻基公司在2015年出售新鴻基金融集團的70% 股權的影響,以過去5年的平均每股盈利計算,預期股價為$3.90至$4.39。若要進場的話,筆者只會在$3.37以下才考慮。」

由於筆者對於新鴻基公司的業務的看法沒有很大的改變(新鴻基公司(00086.HK)/2018724),2018年度的全年業績亦未出爐,再加上筆者撰寫這篇文章時將近聖誕,為節省時間及避免內容重複,本篇文章只會集中於新鴻基有限公司的價值估算和筆者的進場策略的更新。

本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定 。

對筆者來說,新鴻基有限公司是構成收息組合的理想對象之一。筆者認為可以股息回報率為制定進場策略的基礎。

股息回報率方面,新鴻基有限公司在過去18個年度(2000年至2017年)的年度化股息增長率為10.2%。新鴻基有限公司在過去五年的派息比率(每股股息/每股盈利)及股本回報率如下:

年度;派息比率;股本回報率;
2013;45%;7.85%;
2014;42%;8.90%;
2015;15%;21.64%;
2016;52%;6.14%;
2017;31%;9.39%;

新鴻基有限公司在2015年出售新鴻基金融集團的70% 股權,這令其2015年度股本回報率的數值頗大。筆者認為可保守地不考慮其2015年度的數據。若假設新鴻基有限公司的保留盈利可按照其股本回報率增長,其在過去五年度的預期股息增長率的最大值和最小值分別為6.48%(2017年度:69%×9.39%)及2.95%(2016年度:48%×6.14%)。這兩數值都較新鴻基有限公司在過去18個年度的年度化股息增長率(10.2%)低。筆者認為可合理地以上述兩數值為估值基礎,並假設新鴻基有限公司只可在未來三年維持到以上增長。

年度;每股股息(增長=2.95%);每股股息(增長=6.48%)
2018;0.268;0.277;
2019;0.276;0.295;
2020+;0.284;0.314;

筆者的理想股息回報率為6%,相應的股價便為$4.71至$5.18。相比起現價(2018年12月19日收市價為$3.70),這結果似乎很離地。不過,這在很大程度上可歸因於新鴻基有限公司現價的股息回報率(7.05%)大於筆者的理想股息回報率(6%)。即使假設新鴻基有限公司的股息不會再有任何增長,永遠維持於每股$0.26的水平,以6%的股息回報率計算,相應股價($4.33)仍會與現價($3.70)有點距離。

以上估值的最大假設就是企業的保留盈利可錄得其在過去的股本回報率的增長。這樣的假設所得出的預期派息,在很大程度上,與現實並不相符。不過,以上的假設,在某程度上,其實只是假設企業將其所得盈利全數派發予投資者。對筆者來說,以上假設可合理地保守地將企業的潛在派息能力翻譯至其股價,以計算出其理論上的價值。

筆者相信,世上沒有任何一個投資者可以準確地預期到一間企業所有的未來股息。即使是企業的管理層或首席財務官,要準確地預測企業在10年後的股息派發亦有很大難道。 若強制自己去預測一間企業在未來10年或20年的股息增長,所得的結果亦必然不準確。因此,運用上述假設時,筆者假設新鴻基有限公司只可在未來3年維持到其理論上的增長,以確保理論與現實的偏差不會因複式效應而被放大。

根據以上預期增長所得出的三年後的每股股息亦合理地低於新鴻基有限公司在過去五年度的每股盈利。在過去五年間,新鴻基有限公司所錄得的每股盈利的最小值為每股$0.4940,相應的派息比率亦只為57%($0.284/$0.494)及64%($0.314/$0.494),不算很高。的而且確,新鴻基有限公司的信貸業務及主要投資的表現與環球經濟表現的相關性很高。不過,新鴻基有限公司經歷過2009年的金融危機仍能屹立不倒,這一點亦令筆者對其於經濟下行周期時的生存能力相對地有信心。

若以構成收息組合為目標,對筆者來說,新鴻基有限公司是理想的對象。由於新鴻基有限公司的現價已低於筆者的理想進場價,筆者已在$3.70的水平進場(請留意這是筆者的部署,不是筆者的建議)。

再重申一此,本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。筆者通常會在結尾時表示「若要進場的話,筆者只會在$XX.XX的水平以下才考慮」,這句子的主語是「筆者」,而非任何其他人,因此這句子所表達的,只適用於筆者。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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