信用違約掉期

信用違約掉期/落雨人/2018年12月20日

信用違約掉期(Credit Default Swap;CDS)是2008年金融海嘯很熱賣的產品。上幾篇相關的文章提到了銀行可利用證券化將房貸組合出售,但仍會出現無抵押批次「賣唔出」的問題,因為投資者買入無抵押批次需承受更大的信用風險。信用違約掉期便可讓投資於無抵押批次的投資者管理其風險。信用違約掉期雖是掉期(Swap),但其設計與一般保險沒有很大的分別。

以人壽保險為例,小雨幫媽媽買了人壽保險,受保人是他媽,受益人是小雨。他媽死了,保險公司便會按照保險契約賠償予小雨。賠償的觸發事件便是他媽死了。信用違約掉期的買方便是保險的受益人,其所投資的信貸產品便是受保對象,觸發事件便是相關的信貸違約事件。不過,信用違約掉期的買方並不一定要持有相關的信貸產品。這情況就如小雨幫身邊所有人,甚至屋企樓下的保安員,買人壽保險。即使受保人與小雨毫無關係,死十次小雨亦不會有損失,小雨仍可為他們買人壽,並成為受益人。若現實世界容許這樣的操作,便會產生道德風險。

至於風險的轉移,信用違約掉期的確可讓投資於信貸產品的投資者的信貸風險轉移到掉期的賣方,但投資者卻要承受交易對手風險(Counterparty Risk)。掉期買方的交易對手就是掉期賣方,這交易中,買方所需承受的交易對手風險就是賣方不願或無能力履行承諾。例如在上述例子中,他媽死後,保險公司亦破了產,小明不能得到任何賠償。

有了這信用違約掉期的存在,投資者便可盡情買入無抵押的信貸產品,例如房貸組合的無抵押批次。因為借貸人破產,投資者亦可由掉期賣方補償其損失。這亦促成了2008年金融海嘯,市場踴躍投資於房地產抵押貸款證券(Mortgage-Backed Securities)等信貸產品。這情況就如市面上出現了牛熊證保險,買了牛熊證保險的投資者若因打靶而蝕錢可由保險公司補償損失,這樣一來,所有人都會「順身」買兩邊。

問題是,人的壽命可以用過去數據來分析,信貸風險的數據卻很有限。房地產抵押貸款證券等結構性產品的信貸風險亦很難評估。例如,他媽死了並不會導致他爸也死掉,但借貸人A破產卻可能會導致銀行要求借貸人B提早還款,借貸人B亦可能會因而破產。若相關的信貸違約事件大規模發生,保險公司(掉期賣方)便可能會賠到破產。當然,以人壽保險為例,受保人因天災而大規模死掉的情況並非不可能出現,但保險公司可將此風險列為不受保項目。

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文章內容部分地依據以下書本的內容。如欲了解更多,請參考相關書本。
(1)Arnold G. 2012. Modern Financial Markets and Institutions: A Practical Perspective. Person Education.
(2)Casu, B. et al. 2006. Introduction to Banking. London: FT Prentice Hall.
(3)Deutsche Bank Research. 2009. Credit default swaps: Heading towards a more stable system. Frankfurt: Deutsche Bank Research.

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