德州儀器(NASDAQ:TXN)

德州儀器(Texas Instruments Inc.)/落雨人/2018年12月15日

大概在兩週前,美國債市出現了收益率曲線倒掛的現象。不少分析師、財經評論員都指出這現象的出現是美國經濟衰退的訊號。若看過去美國股市債市的歷史走勢,較近期的幾次收益率曲線倒掛的現象出現後,美國股市的確有著頗明顯的跌幅。收益率曲線倒掛的現象的出現預示著經濟衰退,這或會造成市場的過度反應,到底經濟衰退或股市大熊市會否出現,筆者毫無頭緒。到底這訊號的可信性有多高,筆者沒有很獨特的看法。不過,筆者卻認為可把握聖誕節這快樂的時光來做好準備,有準備的投資者就是好的投資者。因此,筆者將會挑選出5間對筆者來說很優質的美國上市公司,制定進場策略。若美國股市在未來一年內真的出現大跌市的話,筆者將會按照計劃進場。

本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和個人投資部署,以及背後的個人原因,並非任何投資意見。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

德州儀器(Texas Instrument;NASDAQ:TXN)的業務以半導體的開發和銷售為主。在過去幾年,德州儀器的業務非常穩定,並產生出穩定增長的現金流。德州儀器以「Analog and Embedded Processing」為其主力產品,其產品組合集中但豐富,加上其品牌歷史,這均可貢獻至德州儀器的競爭性優勢。德州儀器在過去五年的毛利率及利潤率都有持續上升,這反映出德州儀器的業務有著一定的護城河優勢。雖然德州儀器並非沒有競爭對手,而且中美貿易摩擦或會影響到德州儀器的產品銷售,但德州儀器的財務表現符合了筆者多項的理想要求,只是現價仍有點昂貴。例如,德州儀器的利潤率均在10%的水平以上,反映出德州儀器在產品定價及經營效能的表現頗理想;德州儀器的自由現金流量佔其經營現金流量的比率在過去五年均高於80%,這反映出德州儀器的經營活動可有效地為投資者產生回報。令筆者卻步的最重要一點,就是德州儀器的股價有點昂貴,其企業價值倍數大於15倍,市現率接近20倍。不過,若美國股市踏入大熊市的話,筆者相信德州儀器的股價或會跌至便宜的水平。對筆者來說,若作中長線投資(3年以上)的話,德州儀器是很值得持有的一間公司。

筆者認為可制定兩個進場價:中線增長,長線增長。若德州儀器的股價跌至長線增長的水平,筆者便會進場買入第一注。若德州儀器的股價再跌至中線增長的水平,德州儀器對筆者來說便是絕對地吸引的價值之選。當然,進場不進場亦要視乎實際情況,瀕臨破產的公司的股價亦會很便宜,但卻絕非價值之選。

年度;淨經營現金流入(百萬美元);自由現金流量(百萬美元);
2017;5,363;4,668;
2016;4,614;4,083;
2015;4,268;3,717;
2014;3,892;3,507;
2013;3,384;2,972;

德州儀器在過去五年的自由現金流量的增長分別為14.33%,9.85%,5.99%和18.00%,年度化增長為11.95%。若只考慮中線增長,筆者認為可保守地假設德州儀器可在中期內維持到6%的自由現金流量增長,這數值大概是其在過去五年的年度化增長11.95%的一半,對比起其在過去五年間每一年的實際增長,筆者亦為6%的假設亦是頗合理的。以9%的折現率為基礎,相應的股價便為$69.3。若要求30%的安全邊際,理想的進場價便為$53.3。這水平與德州儀器的現價(2018年12月7日收市價為$92.38)有點距離,但其實只是2016年年頭的水平。若美國股市在未來一年內真的出現大跌市,筆者相信德州儀器的股價下跌至上述水平並非一件不可能的事。

至於長線增長,筆者認為可保留上述估算用到的假設,但卻可保守地假設德州儀器在長線仍可維持大概3%的自由現金流量增長。以9%的折現率為基礎,相應的股價便為$92.8。若要求30%的安全邊際,理想的進場價便為$71.4。

估值結果的準確性從來都沒有保證。再聰明、再有經驗的投資者,都不可以保證其估值方法是100%準確的。筆者所用的方法只是大概估算出公司在未來可產生的自由現金流量並進行折現,另外再要求30%的安全邊際,嘗試補償估算結果的偏差。

德州儀器的歷史和近幾年的財務表現都令筆者在很大程度上相信德州儀器是一間值得投資的公司。不過,再有投資價值的公司,若以不合理地高的水平進場,結果很大可能亦是損手離場。制定進場策略是加強持貨能力,避免「高買低賣」的好方法。

簡而言之,筆者的部署如下(請留意這是筆者的部署,不是筆者的建議):
(一)股價為$71.4或以下:第一次進場;
(二)股價為$53.3或以下:第二次進場。

德州儀器在明年一月便會有新的業績公布,事實上,筆者亦很看好其2018年度業績。若一切向好,其股價或會再上。這樣一來,筆者絕對是失去了賺錢的機會。不過,要從股票市場中長線獲利,最重要的是紀律。炒業績與炒消息並沒有很大的分別,都是短線操作,短線操作的風險對筆者來說有點高。

再重申一此,本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和個人投資部署,以及背後的個人原因,並非任何投資意見。筆者通常會在結尾時表示「若要進場的話,筆者只會在$XX.XX的水平以下才考慮」,這句子的主語是「筆者」,而非任何其他人,因此這句子所表達的,只適用於筆者。此外,筆者亦會經常在文中運用「對筆者來說」的語句,這反映相關的句子所表達的內容只適用於筆者。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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