電訊數碼控股(06033.HK)-2

電訊數碼控股/落雨人/2018年12月12日

電訊數碼控股(06033.HK)為香港電訊服務供應商之一。電訊行業的競爭並不小,電訊數碼控股未必有著明顯的護城河優勢,其業務的增長空間亦可能很有限。不過,現價的電訊數碼控股的股息回報率超越8%,這對筆者來說是頗吸引的。若以合理地便宜的價格進場,電訊數碼控股對筆者來說亦算得上是合理的收息選擇。

本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

電訊數碼控股的收入中貢獻較大的就是「零售業務」及「營運服務」。零售業務所指的大概就是門市銷售業務,例如上台出機的手機銷售。關於這方面,筆者認為其前景並不明朗。首先,上台出機的計劃已經不如十年前那般受歡迎。第二,筆者亦是SUN Mobile(新移動通訊;電訊數碼控股與HKT合資經營的品牌)的客戶,其上台出機計劃的手機對筆者來說可以算得上是完全不吸引。至於其營運服務,筆者相信這部分的收入主要源於其向新移動通訊提供服務的收入,這應是電訊數碼控股的收入中較穩定的一部分。除了其與HKT的合作外,筆者暫時想不到任何電訊數碼控股的經營優勢。不過,其營運服務的盈利率較零售業務要高很多,其營運服務的盈利貢獻在近一兩年都接近甚至超過50%。即使其零售業務的收入下跌50%,筆者相信這亦只會導致成電訊數碼控股的盈利下跌不多於20%。

電訊數碼控股的上市歷史並不長,因此其派息歷史亦很有限。不過,其在過去兩年的派息都很穩定。若其可在未來維持現有的派息的話,現價的股息回報率亦已很吸引。雖然筆者並不看好其零售業務的前景,但中期內應不會有大問題,因此,筆者認為可合理地假設其在中期內可維持到大概每股$0.24的派息。長線來看,筆者認為可作更保守的假設,即其零售業務表現下跌50%。根據這樣的假設,筆者預期電訊數碼控股的盈利將會下跌大概20%。有見於電訊數碼控股的派息比率已頗高,加上其現金水平並不高,筆者認為可合理地假設其盈利的變動會直接反映於其派息。根據以上假設,筆者的預期派息為:

年度;每股股息;
2019-2023;$0.24;
2024-;$0.192;

筆者的理想股息回報率為5%-6%, 相應的股價便為$2.39-$3.01。對於筆者來說,投資於電訊數碼控股的最大風險大概就是「賺息蝕價」的可能性。對比起早前提過的幾隻收息股,例如長江基建集團(01038.HK)及港燈-SS(02638.HK)等,電訊數碼控股並沒有任何明顯的護城河優勢,其業務亦相對地不夠穩陣。即使電訊數碼控股可維持到筆者預期的派息,若其業務衰退,筆者相信「賺息蝕價」的機會非常高。

電訊數碼控股在近三年才有較穩定的自由現金流量。

年度;自由現金流量(千港元);
2016;102,280;
2017;168,436;
2018;99,923;

對筆者來說,電訊數碼控股的現金流量的趨勢並不明顯,要準確估算電訊數碼控股的未來現金流是沒有可能的。筆者認為以2016年度及2018年度的水平,即約100,000千港元,作估算基礎是合理地保守的。以8%的折現率為基礎,相應的股價便為$3.10。若要求30%的安全邊際,理想的進場價便為$2.38。

對於筆者來說:若以構建收息組合為目標,電訊數碼控股是合理的選擇,因其現價(2018年11月28日收市價為$2.61)在$2.39-$3.01的範圍內,反映其股息回報率符合筆者的要求。不過,「賺息蝕價」的可能性絕對不容忽視。若要進場的話,筆者只會動用不多於5%的資金來進場。

再重申一此,本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。筆者通常會在結尾時表示「若要進場的話,筆者只會在$XX.XX的水平以下才考慮」,這句子的主語是「筆者」,而非任何其他人,因此這句子所表達的,只適用於筆者。此外,筆者亦會經常在文中運用「對筆者來說」的語句,這反映相關的句子所表達的內容只適用於筆者。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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