效率市場學說

效率市場學說/落雨人/2018年10月22日

根據效率市場學說(Efficient Market Hypothesis),在一個有效市場中,沒有人可以勝過市場的表現,因為價格已反映出所有的資訊。換句話說,投資者的分析,不論技術分析或基本面分析,都無助投資者在市場中賺到豐富的回報。作為一個價值投資者,筆者當然不相信這效率市場學說,因為若效率市場學說成立的話,市場上便不會出現資產被低估的情況,價值投資的價值亦不會存在。不過,這效率市場學說為金融學的其一重要學說,認識和了解這學說的原理並沒有任何壞處。

效率市場學說有兩項主要基礎:

(一)股價會隨新資訊而變動;

每當有新的重要資訊流出,相關股票的價格便會因而大變。例如發電廠因天災而停止運作,相關電力公司的股價便會因而大跌。無論其股價在這去的表現弱勢或強勢,新資訊的流出都可輕易導致股價走勢違反歷史走勢。統計學的角度來看,股價的變動是獨立地跟隨著一個既定的分佈,每一個變動都是獨立的,昨日的股價走勢不會影響到今日的股價走勢。

(二)所有投資者都可得到質量相同的相關資訊;

新資訊會影響到股價的走勢,而在有效市場中,所有投資者都可接觸到完全的資訊。例如一間上市公司的財務報表是公開透明的,所有投資者都可查閱相關報表。而且,在有效的市場中,沒有投資者可接觸到獨有的資訊,因此沒有投資者可利用任何資訊性優勢去賺取利潤。例如上述的電力公司例子中,其發電廠停止運作的資訊,根據效率市場學說,並不會優先或獨有於部分投資者。

若以上的兩項基礎都完全地被實現,相關市場便為有效市場。

新資訊流出時,市場便會因應相關的資訊而作出反應,造成股價的上落。在有效市場中,股價的隨機走勢會導致技術投資者難以從市場中獲利,因為過去走勢反映出的「支持位」及「阻力位」都會輕易被股價的隨機性打破。另外,若市場上所有參與者都是非常理性的話,資產被低估的機會亦會非常低,因為資訊的流通性和透明度會導致所有投資者都作出性質上相同的投資決定,結果所有投資者都只能賺到不超越市場的回報。例如電力公司的業務受惠於新的能源政策,使其價值由$90增加$10至$100,市場上所有參與者得到這資訊後,根據效率市場學說,都會作出同等質量的投資決定,亦即進場買入股票,並在市值達$100的水平時出場。這例子中,在同等風險水平下,市場的最大回報便為11.11%($10/$90),而所有投資者所得的回報都不會超越11.11%。

在現實中,投資者的投資決定,在很多時,都會受到情緒波動影響,出現「過分悲觀」和「過分樂觀」的情況。當市場上的大部分投資者對個別資訊的影響表現得「過分悲觀」或「過分樂觀」,價格便會偏離價值,價值投資的機會便會出現。然而,很多時,當優質資產的價格偏離其價值時,散戶投資者(包括筆者)都會擔心進場後股價會繼續下跌,認為低處未算低,股價尚未反映出壞消息的影響。

假設有一電力公司擁有的10間發電廠,每間發電廠的價值均為$10,電力公司的整體價值為$100,市值為$100。若有其中一間發電廠因天災而永久停止運作,其市值便應下跌至$90。在有效市場中,這樣的結果是可以預期的。然而,在現實中,市場並不有效,新資訊的出現會導致投資者表現得過分悲觀,尤其當相關投資者持有該公司的股票時,其對於壞消息及股價變動都會非常敏感。當電力公司的其一發電廠停運的消息出現後,其股價雖合理地下跌10%,持貨者仍會因這樣的股價走勢而開始心慌慌,擔心股價會繼續下跌,於是沽貨保本。當大部分投資者因心理質素久奉而作出不理性的決定時,電力公司的市值便可能會下跌至$80,造成價格低於價值的情況,為價值投資者製造了進場機會。

效率市場學說的原理其實是頗有意思的,但如經濟學的大多理論,效率市場學說都有著很多與現實不相符的假設。不過,粗略理解這學說的原理仍有助投資者思考一下價值投資在現實市場的投資原理和價值。

〈由於筆者並沒有很確切地逐步解釋效率市場學說的原理,只是粗略地介紹效率市場學說,請不要依賴此文章為認識效率市場學說的基礎。〉

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公司理財(Corporate Finance)是修讀金融相關課程的必修課,雖然當中大多內容都很學術性,筆者相信部分的內容仍很有價值去認識,例如資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model)及效率市場學說(Efficient Market Hypothesis)等。筆者將會利用一系列的文章來嘗試將一些學術性的題材與散戶投資的現實連結起來。

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