現金流折現

現金流折現/落兩人/2018年10月16日

上一篇討論了一間企業的現金流活動,以及幾項筆者認為可運用於實際投資的比率和原則,本篇文章的主題為公司理財(Corporate Finance)的其中一個非常重要的課題-現金流折現(Discounted Cash Flow)。

企業透過營運產生現金流入後,下一步便是要將所得現金分配,例如以股息或回購的方式回報股東,或將所得現金再度投資於企業的業務。派發股息及股票回購是回報股東的直接方法,而將現金再度投資於企業的業務則是相對地間接的方法。以房地產投資為例,假設小雨擁有一個價值$100,000,000的投資物業組合,這組合可為小雨產生每年5%,即$5,000,000的租金收入。每逢年尾,小雨的組合產生出$5,000,000的租金收入後,小雨便面對著兩個選擇,一是將所有租金直接轉入個人戶口,用於日常花費,二是將所得租金再投資於新物業。第一個選擇可為小雨帶來即時的回報,第二個選擇雖不能帶來即時的收入,但新的投資物業卻可增加小雨的未來租金收入。換句話說,兩個選擇都可為小雨帶來回報。同樣地,撇除其他因素的影響,企業營運所得現金,不論是以股息或回購的方式回報股東,抑或是再度投資於企業業務,股東都會是得益者。因此,企業透過營運所產生的現金可以算得上是股東投資於該企業所得的回報。

不過,單是計算出企業營運所產生的回報是沒有意義的,企業的實際價值才是一項投資者可參考並作出投資決定的數據。現金流折現模型的作用便是估算出投資項目的合理價值。現金流折現模型的原理,其實就是將投資項目的所有未來現金流折現,亦即是計算出投資項目的所有現金流的現值(Present Value)。

假設有一投資項目可持續地產生每年$5的回報,根據現金流折現模型,這項目的現金流的現值便為DCF=[$5/(1+r)^1]+[$5/(1+r)^2]+[$5/(1+r)^3]+⋯⋯+[$5/(1+r)^n]。不過,以上步驟仍有著一項未知數-折現率(Discount Rate)。計算現金流的現值時,折現率的數值對結果的影響非常大。以上述的投資項目為例,運用3%折現率所得的結果為$166.67,運用5%折現率的結果則為$100.00,所用的折現率只是增加了2%,項目的現值便已下跌了40%。

估算一間公司的現金流的現值時,學術上常用的折現率便是公司的加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital)。加權平均資本成本,基本上,就是按公司的資本結構比例計算出的平均資本成本。由於筆者不相信這加權平均資本成本的實用性,相關的概念有機會再討論。對筆者來說,合適的折現率為資本機會成本(Opportunity Cost of Capital)。面對著多項的選擇,每一個選擇都有其價值,而機會成本(Opportunity Cost)所指的便是被放棄且價值最高的選擇。資本機會成本的概念亦差不多。假設有三個投資項目,這三個項目唯一不同的就是其回報率,項目A的回報率為5%,項目B的回報率為10%,項目C的回報率則為15%。若小雨決定要投資於項目B,其資本機會成本便為15%,亦即項目C的回報率。對筆者來說,以資本機會成本作為折現率,更能反映出個人的投資實況。不過,以資本機會成本為基礎,投資者可能會主觀地將數值調高調低,以操縱估算的結果,而且,被放棄且價值最高的選擇及其回報率亦可能會隨時間而有大變動。因此,筆者認為制定一個客觀的準則去決定資本機會成本的數值。

至於更具體的操作,文章長度有限,留待下篇再討論。

-----
公司理財(Corporate Finance)是修讀金融相關課程的必修課,雖然當中大多內容都很學術性,筆者相信部分的內容仍很有價值去認識,例如資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model)及效率市場學說(Efficient Market Hypothesis)等。筆者將會利用一系列的文章來嘗試將一些學術性的題材與散戶投資的現實連結起來。

廣告

發表迴響

在下方填入你的資料或按右方圖示以社群網站登入:

WordPress.com 標誌

您的留言將使用 WordPress.com 帳號。 登出 /  變更 )

Google+ photo

您的留言將使用 Google+ 帳號。 登出 /  變更 )

Twitter picture

您的留言將使用 Twitter 帳號。 登出 /  變更 )

Facebook照片

您的留言將使用 Facebook 帳號。 登出 /  變更 )

連結到 %s