AEON信貸(00900.HK)-3

AEON信貸/落雨人/2018年10月13日

AEON信貸(00900.HK)在九月底公布了其2019年度中期業績。對筆者來說,AEON信貸的中期業績很理想,但長遠增長空間不大。AEON信貸是筆者很有興趣投資的一檔股票,原因或是其穩定的派息政策,但若純粹將AEON信貸當作收息股,考慮到加息周期的影響,其股息回報率又算不上吸引。

本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

圖一:截自AASTOCKS,展示AEON信貸的歷史股價。
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以下是AEON信貸的2019年度中期業績的主要數據:(一)收入較去年同期上升4.38%;(二)淨利息收入較去年同期上升3.90%;(三)經營溢利較去年同期上升12.21%;(四)盈利較去年同期上升33.06%;(五)整體經營利潤率較去年同期上升3.68%;(六)整體淨利潤率較去年同期上升7.63%;(七)淨利息收益率較去年同期上升0.76%。

對於AEON信貸的競爭優勢,筆者實在是猜不透。筆者亦有成功申請過AEON信用卡,但卻從來未有用於任何消費。筆者申請的原因大概是因為其免年費的優惠,但實際上,免年費算不上是什麼很吸引的優勢。因此,AEON信貸的增長,在很大程度上,可歸因於宏觀因素向好,而非AEON信貸有著什麼很獨特的優勢。AEON信貸雖沒有很明顯的競爭性優勢,筆者相信其要維持目前的業務發展卻不會有很大困難,因為其可利用其母公司的百貨公司業務作為其接觸新客戶的渠道。另外,AEON信貸的淨利息收益率所處水平,即10.18%,亦是頗合理的數值,而且沒有下跌的趨勢。因此,對筆者來說,AEON信貸的增長空間雖不大,但要維持現有規模卻不難。投資於AEON信貸的其中一個大風險,就是環球經濟下行的風險,因為信貸的需求可能會因而大減,嚴重地影響到AEON信貸的業務。不過,若看其派息歷史,在2008年至2009年間,AEON信貸仍有維持著穩定的派息,可見其管理層的應對能力及回報股東的堅持。

實際上,AEON信貸的業績在近幾年並沒有明顯的增長趨勢,筆者認為可保守地預期其業績在中期(3-5年)內亦不會有很突出的增長。較為吸引的一點,對筆者來說,大概就是AEON信貸的利潤率頗高,這可歸因於其信貸業務的特性。至於其現金流量,AEON信貸的自由現金流量佔經營現金流入的比率為92.05%,市現率為8.47倍,對筆者來說,兩者都是頗理想的數值,每股股價對每股現金的比率為5.56倍,這亦是合理的數值。AEON信貸的現金流量很健康,筆者相信這亦可在很大程度上歸因於其業務特性,其所需的資本支出不大,變相有較大的空間去回報股東。AEON信貸的企業價值倍數為10.93倍,資本回報率為6.77%,對筆者來說,前者理想,後者合理。

若以收息為目標,筆者亦可能會投資於AEON信貸。AEON信貸在過去多年都維持著很理想的股息增長,其自由現金流量佔其經營現金流入的比率很高。問題是,筆者認為AEON信貸的業務增長能力很有限,這或可翻譯成其股息增長能力有限。考慮到加息周期的影響,除非有閒錢,抑或AEON信貸的股價非常便宜,筆者應不會進場。

估值方面,筆者認為可保守地假設AEON信貸的自由現金流量在中長期(3-10年)內不會有任何增長。筆者用了10%的貼現率,相應的股價為$6.73。假設AEON信貸提升其派息比率,並在中期(3-5年)內維持到過去五年的股息增長,以8%的股息回報率為目標,相應的股價便為$5.96至$6.40。與以上兩個結果相比,現價的AEON信貸(2018年9月28日收市價為$7.25)不算便宜,筆者在短期內應不會考慮進場。

再重申一此,本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。筆者通常會在結尾時表示「若要進場的話,筆者只會在$XX.XX的水平以下才考慮」,這句子的主語是「筆者」,而非任何其他人,因此這句子所表達的,只適用於筆者。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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