耐世特(01316.HK)-2

耐世特/落雨人/2018年7月30日

耐世特汽車系統集團有限公司(01316.HK),下稱「耐世特」,的股價近期大幅波動,其股價偶而亦有頗強勁的反彈,例如在2018年7月27日上升7.804%,但整體的趨勢似乎仍是向下發展的。筆者首次粗淺分析耐世特,大概在不足兩個月之前。這樣緊密的粗淺分析的主要原因,大概就是筆者很有興趣投資於耐世特,而耐世特的股價近期曾一度跌穿筆者早前表明會「考慮進場」的水平。今篇粗淺分析的內容或與上一篇相關的分析大同小異,但對筆者來說,這篇文章仍是很有價值的。弱勢的股票,通常地說,在市況不佳的時候,更容易被大市拖累。筆者相信,若恆指在短期內失去反彈的力量而向下發展,耐世特的股價亦很大可能會被大程度地拖低。對筆者來說,錯失「低買高賣」的機會的其一原因,就是因為投資者,在相關優質的資產的價格下跌至便宜水平時,「心慌慌」不敢進場。為避免筆者在耐世特的股價跌至理想的進場目標時「心慌慌」,這篇文章的主要作用在於再一次粗淺回顧耐世特的業務,以確保筆者不會買進「便宜的垃圾」,並明確地重申筆者的進場策略和安排,以加強自己實際操作時的信心。

圖一:展示耐世特的歷史股價。
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耐世特在過去五年的業績雖有增長,但增幅卻持續衰退。在2017年度,耐世特的收入,毛利和經營利潤的增長分別只有0.93%,1.91%和3.06%,其盈利雖有17.89%的增長,這不足20%的增幅與其在過去幾年的盈利增長有明顯的距離。不過,耐世特的盈利能力在近幾年有著穩定的改善,這是令筆者感到滿意的一點,其毛利率,經營利潤率及淨利潤率都有著頗穩定的上升。促成耐世特的盈利能力提升的一大因素,由筆者的角度來看,便是其毛利較高的產品-電動助力轉向(EPS)系統,的貢獻增加。如無理解錯誤,EPS是可安裝於新能源汽車的系統。對筆者來說,EPS在某程度上都不大可能會在中長期內被淘汰和取代,這為耐世特帶來了一定的優勢。EPS是耐世特的一眾產品中毛利率較高的產品,對筆者來說,耐世特在中期內集中發展EPS以提升盈利能力是很合理而且值得期待的,EPS在未來的貢獻增加將會是帶動耐世特業績增長的一大動力。

圖二:展示耐世特的盈利表現。
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圖三:展示耐世特的盈利表現。
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耐世特的其中一大客戶為「通用汽車」,通用汽車在2017年度貢獻了耐世特約43%的合併收益。正如在早一篇相關的粗淺分析中提及,「耐世特和通用汽車的關係密切… 耐世特向通用汽車供應產品超過100年」,對筆者來說,耐世特與通用汽車的密切關係是其一大優勢,因為這有助確保耐世特的產品有一定的需求。另外,通用汽車近年亦有研發新的品牌和產品,筆者相信耐世特亦可部分地受惠。

至於筆者認為很重要的兩項財務比率,耐世特的資本運用回報率有著穩定和令筆者感到滿意的上升趨勢。以現價計算(2018年7月27日收市價為$10.36),耐世特的收益率約為12.05%,這對筆者來說是頗合理的數值。

圖四:展示耐世特的資本運用回報率。
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現金流量方面,耐世特的表現,對筆者來說,非常理想。經營活動的現金流入穩定且有增長。自2015年起,耐世特亦開始維持到正數的自由現金流量,其自由現金流量亦看似很足夠去應付開支。由現金流量的角度來看,耐世特在中期的派息能力應不會有很大問題。在近幾年,耐世特的負債亦有明顯的下降,對筆者來說,這有助加強耐世特在未來的現金流量,因負債相關的現金流出或會減少。

圖五:展示耐世特的現金流量。
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整體而言,耐世特的業務,對筆者來說,是穩健而且值得投資的。對於耐世特的業務的發展前景,筆者的看法亦與早前沒有很大的分別。汽車業是週期性的行業,經濟衰退時,環球汽車需求量便會隨之下跌,耐世特的產品的需求亦會減少。然而,沒有人可預見下一次的經濟衰退何時會出現。默默地等待下一次經濟危機或金融泡沬爆破,是合理但不實際的策略,因這樣的進場機會出現的次數確實是太低。因此,對筆者來說,在合理地便宜的價格進場投資於合理地優質的資產,是較實際的做法。即使汽車業在中期內步入下行週期導致相關股價下跌,對筆者來說,只要相關的企業有著合理的生存能力, 其便宜的股價因行業因素拖累而進一步便宜,將會是分段吸納的好機會。

以上的大部分內容,很大程度上,都與筆者兩個月前粗淺分析耐世特的看法沒有很大的差別。接下來,筆者將會嘗試將自己的進場策略詳細列出。

雖然耐世特的收入增長放緩,但筆者並不預期耐世特的收入在中期會有很明顯的倒退,而隨著EPS的貢獻上升,耐世特的盈利或能有著不明顯的增長。過去五年,耐世特的每股盈利有著大概23.84%的年度化複式增長。這樣的增長速度,對筆者來說,很可觀但算不上是誇張。若作保守的估算,筆者預期耐世特在中期(即3-5年)內可維持到大概7.95%至11.92%的年度化複式增長。這樣的預期增長,相對其過去五年的23.84%的增長,對筆者來說,是保守而且合理的。若耐世特的已發行股本的數目不變的話,其在2018年度的相應的未來每股盈利便應為$1.18至$1.22,在2019年度則為$1.32至$1.37,在2020年度則為$1.48至$1.53,在2021年度則為$1.66至$1.72,在2022年度則為$1.85至$1.92。而由於筆者確實是非常保守,筆者將會用預期的每股盈利$1.18至$1.22,作為估算耐世特的中期的合理股價的基礎。

市盈率方面,耐世特在過去五年的平均市盈率約為11.29倍。筆者預期的市盈率為9.03倍至10.16倍,以上述的預期中期可達到的每股盈利計算,預期股價便為$10.66至$12.43。若要進場的話,筆者的理想進場價為$9.56。假如筆者在$9.56左右的水平進場後,耐世特的股價繼續下跌的話,筆者將會在$8.20左右的水平再次進場。其實耐世特的股價在上週已曾跌穿$9.56的水平,不過當時筆者並沒有進場,主要是因為筆者也很「心慌慌」。筆者相信,大部分散戶投資者,包括筆者在內,都很希望可在資產價格大跌時進場買便宜貨,但這投資策略對投資者的心理質素的要求極高,因為「人棄我取」確實是違反人性的。當便宜貨變得更便宜時,投資者很難不去懷疑自己原先的看法。對筆者來說,其一加強自己在這方面的心理質素的方法,便是將自己的進場策略詳細寫出。進場後若相關的資產價格再有大波動,投資者亦可用進場前所訂下的進場策略檢討自己的決定,避免造成不必要的「高買低賣」。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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