新鴻基公司(00086.HK)

新鴻基公司/落雨人/2018年7月24日

新鴻基有限公司(00086.HK),下稱「新鴻基公司」,為一金融服務經營者,其所經營的業務包括但不限於金融服務、私人財務、按揭貸款和投資 。上月19日除淨後,新鴻基公司的股價持續下跌,跌幅超過10%。對筆者來說,新鴻基公司的業務頗健康,派息政策穩定,是值得投資的公司,但現價不吸引。

圖一:展示新鴻基公司的歷史股價。
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新鴻基公司在2015年出售了新鴻基金融集團的70% 股權,並產生了鉅額的收益,導致該年的盈利大增。若不考慮2015年的業績的話,新鴻基公司在2017年度的業績,對筆者來說,其實很理想。在過去五年,新鴻基公司的盈利有著平均約12%的年度化複式增長,相對其經營溢利約11%的增長,筆者認為新鴻基公司的盈利能力算得上是頗健康的。若看新鴻基公司的經營利潤率和淨利率,其於2017年度的表現,對筆者來說,亦是頗理想的。

圖二:展示新鴻基公司的盈利表現。
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圖三:展示新鴻基公司的盈利表現。
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新鴻基公司在2017年度的收入增長不足10%,但卻錄得超過60%的經營溢利和盈利增長。這不合理地強勁的增長,由筆者的角度來看,可歸因於利潤率較高的業務的貢獻大增所致。據其2017年報,新鴻基公司所經營的一眾業務之中,私人財務在過去幾年的收入貢獻都非常大,維持在80%的水平之上。單看收入貢獻的話,排在私人財務之後的主要投資的貢獻在過去幾年只有10%至15%。 但若看盈利貢獻的話,主要投資的貢獻雖仍排在私人財務之後,但亦貢獻了超過40%的盈利,可見新鴻基公司的主要投資業務的盈利能力頗高。因此,對筆者來說,中期而言,上述兩分部的業績將會是推動新鴻基公司的盈利增長的主要因素。

對於新鴻基公司的私人財務業務,筆者認為其發展和早前粗淺分析過的環球信貸集團(01669.HK)差不多,其「業務與其所經營的地區的經濟發展和環球的經濟發展相關,經濟進入下行周期時更可能會造成環球信貸的業務大衰退。」不同的是,新鴻基公司的歷史相對地悠久,曾經歷過2007年至2008年的信貸危機爆發,這一點亦令筆者對其於經濟下行周期時的生存能力相對地有信心。其一令筆者對其私人財務業務有所保留的因素便是其業務的一大部分貢獻自中國地區。據新鴻基公司的2017年報, 其私人財務業務在中國地區有著11.0%的撇賬率,在香港地區則只有4.8%的撇賬率,可見其於中國地區經營私人財務業務的風險相對地高。在2016年,其私人財務業務在中國地區的撇賬率度為21.2%,由這角度來看,2017年度的情況其實已有著明顯的改善。雖然中國政府近年推動打擊金融風險的相關政策,但與此同時卻促成了部分中國借貸人的融資壓力,變相加大了違約風險。

新鴻基公司的私人財務業務和按揭貸款業務的淨利息收益率尚算穩定,維持於大概30%的水平。在2017年度,新鴻基公司的借貸相關業務的呆壞賬的情況,相對其應收貸款,亦有所改善。整體而言,對筆者來說,新鴻基公司的私人財務業務的業績是合理地可以接受的。

主要投資方面,據新鴻基公司的2017年報,其所投資的資產包括上市股權、私募股權、上市債券、私人信貸和房地產。相對其於2016年度的主要投資資產價值,新鴻基公司的主要投資資產價值增加了48.5%,實際的除稅前貢獻則按年增加了129%。對筆者來說,新鴻基公司在這方面的表現非常強勁,筆者亦很同意新鴻基公司在其2017年報用到的字詞,「所有資產類別均錄得令人滿意之表現」。新鴻基公司的主要投資的策略和實際投資項目不在這裡詳說。整體而言,由筆者的角度來看,新鴻基公司的股權相關的投資大多以投資於具長期潛力的資產為主,這策略中伏的機會不會很大。另外,新鴻基公司亦有投資於上市債券,私人信貸和房地產,由筆者的角度來看,這方面的風險對新鴻基公司來說是可以管理的。 值得留意的一點是,新鴻基公司的主要投資業務的資本成本和融資成本在過去兩年分別為435.1百萬港元和447.1百萬港元,相對其主要投資業務的除稅前貢獻,相關的成本並不小。新鴻基公司的主要投資業務在2017年度的表現之所以強勁,是因為新鴻基公司的投資項目的收益,在資本成本和融資成本沒有大變的情況下,大增。若相關的成本因新鴻基公司進一步擴展其投資組合而上升,而相關的投資項目未有有效地為新鴻基公司帶來顯著的回報,這分部的業績表現在中期內未必可維持到去年的強勁表現。

儘管新鴻基公司的現金流量不太穩定,但對筆者來說,這與新鴻基公司的業務經營模式相關,因此這方面不會令筆者擔心。而且,新鴻基公司的派息,對筆者來說,頗穩定。在過去四年,新鴻基公司均維持著每股$0.26的股息。有鑑於新鴻基公司在近期的業績表現頗理想,對筆者來說,其在短中期增加派息的可能性並不小。

以現價(2018年7月20日收市價為$4.50)計算,新鴻基公司的股息回報率大概為5.78%,對筆者來說,是合理的回報。不考慮2015年度的話,新鴻基公司在過去五年的平均市盈率為8.58倍,筆者預期的市盈率為6.86倍至7.72倍。不考慮新鴻基公司在2015年出售新鴻基金融集團的70% 股權的影響,以過去5年的平均每股盈利計算,預期股價為$3.90至$4.39。若要進場的話,筆者只會在$3.37以下才考慮。

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