OKURA HOLDINGS(01655.HK)-2

OKURA HOLDINGS/落雨人/2018年7月15日

OKURA HOLDINGS LIMITED(01655.HK),下稱「OKURA HOLDINGS」,的主要業務,與筆者早前寫過的DYNAM JAPAN(06889.HK)一樣,為經營日式彈珠機遊戲館。筆者在上月月底寫DYANM JAPAN時,提及其所處的行業基本上正在萎縮,兩個星期過去了,對筆者來說,情況沒有大變,OKURA HOLDINGS所處的日式彈珠機行業仍在萎縮。但若股價足夠地便宜的話, 筆者亦會考慮進場投資日式彈珠機相關的股票,但要DYNAM JAPAN與OKURA HOLDINGS二選一的話,筆者傾向選擇DYNAM JAPAN。

OKURA HOLDINGS在過去四年的業績確實是有點令筆者感到黯然。除其盈利在2016年度有著約3.78%的增長外,OKURA HOLDINGS的收入,經營溢利和盈利基本上都維持著負增長。據其2017年報,收入的減少可歸因於OKURA HOLDINGS在遊戲館「安裝的日式彈珠機及日式角子機數目減少 」。不過,據其2018中期年報,OKURA HOLDINGS亦有持續收購土地和物業以用作其日式彈珠機遊戲館的經營,例如在2017年9月開業的「Big Apple Dejima」遊戲館,這對筆者來說是頗正面的消息,因更多遊戲館開業可為OKURA HOLDINGS增加收入。

圖一:展示OKURA HOLDINGS的盈利表現。
1655-Profit1

然而,收入的增長亦未必能有效地提升OKURA HOLDINGS的盈利能力。由筆者的角度來看,在過去幾年,其收入的變動與其經營溢利和盈利的變動似乎脫了鉤,而且,OKURA HOLDINGS的經營利潤盈和淨利潤率的變動都不太樂觀,在2017年度,其經營利潤率和淨利潤率分別有著−5.18%和−3.07%的變動。

圖二:展示OKURA HOLDINGS的盈利表現。
1655-Profit2

圖三:展示OKURA HOLDINGS的盈利表現。
1655-Profit3

OKURA HOLDINGS的其一發展方向,據其2017中期報告,便是透過收購活動來擴展規模,從而享受規模經濟。這樣的做法看似和DYNAM JAPAN的發展計劃頗相似,但筆者認為,OKURA HOLDINGS未必能如DYNAM JAPAN般有效地享受經營規模擴大所帶來的規模經濟,並從而提高盈利能力。截至2017年12月31日,OKURA HOLDINGS營運的日式彈珠機遊戲館只有19間,這與DYNAM JAPAN的450間(截至2018年3月31日)相距甚遠。若說到收購更多遊戲館來進一步利用規模經濟的優勢,對筆者來說,DYNAM JAPAN的表現相信會較OKURA HOLDINGS優勝。

另一促成筆者偏向DYNAM JAPAN而非OKURA HOLDINGS的因素,便是其負債水平。兩者都同樣有計劃要去在這萎縮中的市場擴張,增加市場份額,但DYNAM亦有積極地降低其借貸,相反,OKURA HOLDINGS的非流動借貸按年增長近150%。某程度上,這亦限制了OKURA HOLDINGS在未來的融資能力,甚至從而影響到OKURA HOLDINGS的擴展業務計劃。

至於其現金流量,OKURA HOLDINGS在上市前便已有著穩定地下跌的自由現金流量。2017年度,由於上市發行股票,OKURA HOLDINGS的現金水平大增,但若OKURA HOLDINGS未能在短期內扭轉其過去的弱勢的業績,健康地透過經營活動增加現金淨收入,這樣的現金水平亦只會被持續蠶食。加上上述的非流動借貸增加,利息開支亦會限制到OKURA HOLDINGS在未來運用其自由現金流量的靈活度,甚至影響到其派息能力。OKURA HOLDINGS的不太健康的現金流量,絕對是令筆者卻步的一大原因。

圖四:展示OKURA HOLDINGS的現金流量。
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圖五:展現OKURA HOLDINGS的現金流量。
1655-CF2

日式彈珠機在日本逐漸淡出,遊戲館的數目有著下跌跡象。這行業的前景確實是有點夕陽。若筆者有心投資於與日式彈珠機相關的企業的話,筆者只會選擇生存能力較住的企業。健康的現金流量,合理地低的負債水平, 和應對行業前景轉淡的生存能力,對筆者來說,是非常重要的考慮因素。若看OKURA HOLDINGS過去的業績,並對比DYNAM JAPAN的業績,對筆者來說,後者的表現在上述各方面都明顯地優勝。若OKURA HOLDINGS的2018年度的業績有著大改進,短線而言,其股價表現或可帶來豐富的回報。不過,筆者比較偏好值得中長線持有的股票,若說到中長線回報的穩定性,筆者對DYNAM JAPAN較有信心。

由於OKURA HOLDINGS在2017年5月才上市,相關的歷史市盈率的數據很有限。若以DYNAM JAPAN的過去五年的平均市盈率為基礎,筆者預期的市盈率為10.5倍至11.8倍。以其2017年度每股盈利計算,預計股價約為$0.73至$0.82。若要進場的話,筆者只會在$0.68以下才考慮。對比OKURA HOLDINGS的歷史股價,$0.68的水平似乎不太可能會達到。若然OKURA HOLDINGS的2018年度的業績有所增長的話,其股價或許會被炒上,這樣一來,筆者確實是「走寶」了,但「走寶」總好過「坐艇」,筆者短期內都不會考慮進場投資OKURA HOLDINGS。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

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