電訊數碼控股(06033.HK)

電訊數碼控股/落雨人/2018年7月6日

電訊數碼控股有限公司(06033.HK),下稱「電訊數碼控股」,為香港電訊服務的其一供應商。電訊數碼控股與HKT合資經營的品牌-新移動通訊(SUN Mobile)-相信不少人都略有認識,筆者在上月亦已轉台SUN Mobile,主要是因其服務計劃的定價相對地低。除了向新移動通訊提供營運服務外,電訊數碼控股亦有經營零售,分銷和傳呼及其他通訊服務等業務。

電訊數碼控股近三年的盈利表現頗令筆者感到滿意。在2016年度至2018年度,電訊數碼控股的經營溢利的增長都較其收入的變動要大。在過去五年,電訊數碼控股的盈利都一直有著正數增長,2018年度的盈利更有著約33%的增長。其經營利潤率和淨利潤率在過去兩年都有著頗明顯上升,對筆者來說,這當然是樂觀的。

構成電訊數碼控股的盈利的其一部分便是其所分佔的一間聯營公司的業績。如無理解錯誤,聯營公司所指的相信便是新移動通訊。據電訊數碼控股的公告,新移動通訊「分別由電訊數碼移動及香港移動通訊(現為香港電訊之附屬公司)持有40%及60%權益」,換句話說,新移動通訊的業績的40%將會貢獻至電訊數碼控股的盈利。儘管這聯營公司的業績貢獻在2018年度有著大概為−36.23%的變動,但對筆者來說,新移動通訊的相對廉價服務計劃在短中期而言尚有頗大的市場,其業務亦應有著不少的增長空間,新移動通訊的業務發展或可成為電訊數碼控股未來盈利的增長動力。

圖一:展示電訊數碼控股的盈利表現。
6033-Profit1

圖二:展示電訊數碼控股的盈利表現。
6033-Profit2

圖三:展示電訊數碼控股的盈利表現。
6033-Profit3

2018年度,電訊數碼控股錄得接近20%的收入增長,這某程度上可歸因於其零售業務和營運業務的增長。據其年報,零售業務,即銷售流動電話及預付SIM咭及相關服務,在2018年度有著約47.5%的增長,而營運業務,則有著約20.3%的增長。其零售業務對電訊數碼控股的總收入的貢獻近60%,為其主要收入來源。對筆者來說,其貢獻雖大,但中長期線而言,這分面的增長空間有限。因為筆者相信,在可預見的未來,會到電訊公司「上台出機」或購買電話的客戶或會逐漸減少,並轉而光顧其他電話銷售商。

其營運服務目前雖只有著不足30%的貢獻,就筆者而言,若電訊數碼控股能增加其營運服務的貢獻的話,或可提高其盈利能力。這是因爲在2018年度,其營運業務的盈利率約為21.4%,較其零售業務約7.4%的盈利率要多出近14%,而過去五年,其營運業務的平均盈利率亦較其零售業務的平均值要多出近9%。不過,值得留意的是,在過去五年,其營運業務的一大部分都貢獻自同一客戶,其年報中雖無透露細節,但筆者相信這大客戶或許就是新移動通訊。若然這大客戶確是新移動通訊的話,對筆者來說,這方面的收入貢獻在中長線亦應頗穩定,不太值得擔心。

圖四:展示電訊數碼控股的收入構成。
6033-Income1

圖五:展示電訊數碼控股的收入構成。
6033-Income2

圖六:展示電訊數碼控股的分部業績。
6033-Income3

雖然電訊數碼控股的2018年度業績公告已出爐,但其2018年度的現金流量卻仍未透露。電訊數碼控股自上市以來的現金流量,對筆者來說,頗穩定。過去兩年度,經營活動所得的現金流入都足夠去應付電訊數碼控股的基本投資需要,並讓電訊數碼控股留有不少的自由現金流量。這為電訊數碼控股保留了合理的空間去派發股息。如無意外的話,有見於電訊數碼控股在2018年度的盈利增長,由筆者的角度來看,2018年度的現金流量很大可能與過去兩年度的情況差不多,若實際情況與筆者的預期沒有大差別的話,這絕對會是令筆者認到舒服和安全的一大因素。

圖七:展示電訊數碼控股的現金流量。
6033-CF1

圖八:展示電訊數碼控股的現金流量。
6033-CF2

以現價(2018年6月26日收市價為$2.60)計算,電訊數碼控股的股息回報率大概為8.08%,這對筆者來說頗吸引。電訊數碼控股在過去四年的平均市盈率為9.54倍,筆者預期的市盈率為7.64倍至8.59倍。以2018年度的每股盈利計算,預期股價為$2.44至$2.74。若要進場的話,筆者只會在$2.29以下才考慮。

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