AEON信貸財務(00900.HK)-2

AEON信貸財務/落雨人/2018年5月25日

AEON信貸財務(00900.HK),下稱「AEON信貸」,於今年四月公布了2018年度的業績表現,相比2017年同期,2018年度的盈利錄得超越20%的增長,末期股息為港元0.2200。業績公布後,AEON信貸的股價至今已升越5%,加上除淨日(6月25日)將至,相信接下來的一個月的時期,股價都會持續上升。

鑑於其穩定且持續增長的派息政策,AEON信貸無可否認是作為長線持有並賺取股息的一個好選擇。不過,筆者並不預期AEON信貸的長遠價值會有很大的增長,而其派息的持續增長亦未必可持久。雖然如此,筆者認為其現價與其真實價值之間仍有一段距離,但若本身並沒有持有AEON信貸的話,現價進場很大可能會賺息蝕價,因此,若有意進場,不妨等到除淨後,視乎其股價走勢,才找機會進場。

//AEON信貸的派息//

圖一:展示AEON信貸在過去19年的每股派息。
900-Dvidend

圖二:展示AEON信貸在過去11年的每股盈利和每股派息。
900-Dividend 2

看其過去19年的派息,每股派息,明顯地,都有按年平穩增加,年度化複式增長約為7.06%。以每股港元6.60計算,若AEON信貸在未來都能保持同樣的股息增長的話,預期回報亦有大概13.0%至14.0%,非常吸引。值得留意的是,過去多年,其實AEON信貸的盈利並不如其派息一樣維持著穩定增長。在2008年度和2018年度其間,AEON信貸的盈利甚至曾出現負增長,但從圖二中可見,當時期AEON信貸同樣地有維持其穩定的派息。然而,花無百日紅,即使現實中確實存在有能力長期保持著穩定派息增長的企業,但筆者認為,AEON信貸並不在此名單之中,而中長線而言,AEON信貸的盈利並不能持久地增加以維持著過去的股息增長,但有見於其過往派息的持續性,相信要維持目前水平的派息並不是大問題。

//長遠的盈利增長空間不大//

圖三:截自AEON信貸財務的2018年業績公告,展示AEON信貸在2017年度和2018年度的收入。
900-Income1

圖四:截自AEON信貸財務的2018年業績公告,展示AEON信貸在2017年度和2018年度的分類收入和盈利。
900-Income2

AEON信貸的主要收入來源為其利息收入,在2018年度,這部分佔其總收入的87.5%,而貢獻至其利息收入的主要分類活動,相信便是其信用卡業務和分期貸款活動。

AEON信貸的信用卡業務,目前而言,沒有什麼大問題,但說到長遠增長,筆者卻認為空間並不大。雖然,AEON信貸近期為其信用卡業務增加了不少的推廣活動,但在信用卡的市場當中,筆者認為AEON信貸所能奪取到的市場份額很有限。其推廣活動,在增加新用戶的角度來看,成效相信不俗,因為申請的門檻比銀行信用卡要低,筆者亦曾因其推銷員的積極態度而申請了AEON信用卡。然而,AEON信用卡,除了在AEON百貨購物偶有優惠或可儲分之餘,筆者認為沒有什麼特別的吸引之處或值得使用之處。因此,筆者相信,其推廣為AEON信用卡所帶來的新增使用額,長遠而言,應該不會太大,個人而言,筆者成功申請AEON信用卡後亦未曾用過,即使到AEON消費,用八達通付款儲分似乎較實際。

簡而言之,要維持現狀,對於AEON信貸而言,算不上是難題,但若說到要大幅增加其收入,短線可能尚有增長空間,但長線來看,這樣的空間似乎很有限。

//財務狀況很健康 //

圖五:截自AEON信貸財務的2018年業績公告,展示AEON信貸的流動資產和流動負債。
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圖六:截自AEON信貸財務的2018年業績公告,展示AEON信貸的非流動負債。
900-debt

AEON信貸的營運資金在過去都能保持在較高的水平,構成其流動資產的主要部分就是「客戶貸款及應收款項」。影響到這部分的其一大風險,就是其應收信用卡賬款和應收分期貸款可能會因客戶獨有風險實現而造成AEON信貸未能收回所有預期的應收款項。不過,信用卡的交易數據大,相關風險大多都可以量化,壞帳在產品定價時應該已被考慮,實際上問題應該不大。

至於負債,在過去幾年,長期債項佔股東權益和總債項佔股東權益的兩項百分比都有明顯的下降。流動負債及長期債項所產生的利息開支對AEON信貸的盈利的影響很小。非流動負債中,主要構成為資產擔保借款和銀行貸款 ,相信大部分為浮息的負債,但AEON信貸在過去都有為此類負債進行對沖。據其業績公布,銀行貸款「合共1,575,000,000港元,當中14%為固定息率和86%利用掉期利率由浮動息率轉為固定息率」,而且在過去多年,利息開支對比其利息收入算得上是微不足道,因此,加息對AEON信貸的影響應該不會很明顯。

//總結//

從其派息歷史中,可見AEON信貸在過去對都其派息政策的堅持。筆者亦相信AEON信貸,在可預見的將來,或許仍能透過擴張其信用卡業務增加盈利去支持其穩定增長的派息,但長遠來看,這樣的增長空間並不大。但若要維持現有的盈利和派息,AEON信貸的業務、負債、現金流量等各方面都不太可能會威脅到其盈利表現。

現時AEON信貸的市盈率約7.50,過去五年的平均市盈率約9.10。筆者預期的市盈率為8.00至9.00。中短期而言,筆者認為AEON信貸的盈利尚有上升空間,但長線來看的話,這空間並不太大。以目前盈利(即2018年度的盈利)計算,預期的股價大概為$7.00至$8.00。若要進場的話,筆者大概只會在$6.20以下才考慮。

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。
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