價值

價值/落雨人/2018年2月21日

價值是決定股票是否抵買的一個重要條件。Howard Marks,作為一個價值投資者,在書中的第三章中就闡述了價值在價值投資的重要性。

首先要了解的是價值投資和增長投資的分別。價值投資者買入股票時,考慮的是股票的價格和企業的價值。即使企業所處的行業的前景,或是企業本身的條件,導致企業長遠的增長空間極少,只要股票的價格遠低於股票的價值,價格投資者便會買入股票。增長投資者買入股票時,考慮的是企業的長遠增長。即使股票的現價較股票的價值要高,只要企業的長遠增長空間大,增長投資者便會買入股票,因為他們相信只要企業持續增長,其價值便會變得高於買入的股價。

“Value investors buy stocks (even those whose intrinsic value may show little growth in the future) out of conviction that the current value is high relative to the current price.”

“Growth investors buy stocks (even those whose current value is low relative to their current price) because they believe the value will grow fast enough in the future to produce substantial appreciation.”

假設兩者的投資策略都成功的話,增長投資策略通常地都會獲得較價值投資策略要高的回報;不過由持續性的角度來看,價值投資策略的回報通常地會較增長投資策略的回報要有持續性。因為買入價格低於其價值的股票,投資者要做的是等待市況回歸正常,即等待股票的股價回歸至與其價值相等的股價;而買入價格高於其價值的股票,投資者要做的是等待企業的業務有所增長,而這等待的結果的保證性要低。因為有一個很大可能,就是經濟環境的轉變會導致原有很大增長空間的行業變為夕陽行業。

“In general, the upside potential for being right about growth is more dramatic, and the upside potential for being right about value is more consistent. ”

另外,以價錢高於價值的股價買入股票的話,要得到可觀的回教,便要期望於大幅度的價值增長,或者等待有「更大的傻瓜」以更高於價值的股價買入股票。

“And if you overpay, it takes a surprising improvement in value, a strong market or an even less discriminating buyer (what we used to call a ‘greater fool’) to bail you out.”

價值投資的一大獲利條件,為買入價格低於其價值的股票。要找到價格遠低於價值的股票本身已不是一件容易事,但更不容易的事就是要有堅強的信念去持有股票。談到「堅強的信念去持有股票」,筆者想到了另一本有關價值投資的書-「金錢之王-謝清海的價值人生」-作者蔡東豪在書中寫到以下一段內容:『悶是好,謝清海說,價值投資者其中一項功力是忍悶,因為大部分時間是在等。悶還不夠,很多時事與願違,買入的股票不是悶著不動,而是無聲下跌,這時候更要捱痛。有些價值投資高手認為買入股票後下跌,是正常,因為價值投資者應該人棄我取,而無法準確預測到股價最低點。股價下跌震散信念不夠強的弱手,最後只有強手留下來。因此,價值投資需擁有過人的忍悶和忍痛能力。』

“If you’ve settled on the value approach to investing and come up with intrinsic value for a security or asset, the next important thing is to hold it firmly. That’s because in the world of investing, being correct about something isn’t at all synonymous with being proved correct right away.”

「過人的忍悶和忍痛能力」,說起上來是很輕鬆,但做起上來又是另一大難題。人是好勝的,投資者最害怕遇到的不是輸錢,而是身邊的人認為他們是錯誤的。以價值投資的策略買入價格遠低於其價值的股票會遇到的一個情況就是股價在買入後繼續下跌。面臨這種情況,投資者容易便會懷疑自己原先買入股票時考慮的價格和價值關係並不正確,最終放棄繼續持有股票。總括而言:

“Value investors score their biggest gains when they buy an underpriced asset, average down unfailingly and have their analysis proved out. Thus, there are two essential ingredients for profit in a declining market: you have to have a view on intrinsic value, and you have to hold that view strongly enough to be able to hang in and buy even as price declines suggest that you’re wrong. Oh yes, there’s a third: you have to be right.”

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Howard Marks 是著名價值投資者,為Oaktree Capital Management的創辦人。The Most Important Thing 的內容不以分析股票為主,而是分析投資者心理。雖然書中的內容大多是看起來很有意義,但要落實行動的話則對個人的心理素質的要求很高,需要長期間的重溫和檢討。筆者將會粗淺歸納此書的每一個章節的內容,雙引號“”內為書中原文。雙引號『』內為「金錢之王-謝清海的價值人生」書中原文。

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