香港中華煤氣(00003.HK)

香港中華煤氣/落雨人/2018年1月27日

香港中華煤氣有限公司(HKEX:00003),下稱香港中華煤氣,是香港唯一的煤氣生產、輸送及供應的公司。香港中華煤氣上市於1960年,至今一直擴張集團業務到中國市場。2006年年底併購「百江燃氣控股有限公司」,即現時的「港華燃氣」(HKEX:01083)。香港中華煤氣是香港公用事業的一大藍籌股,為恆生指數成分股的一員,在恆生公用事業分類指數中,是市值最大的成份股。

行業競爭/發展
燃氣供應行業在香港的行內競爭暫時而言非常地,因香港中華煤氣是唯一的「全港性管道燃氣供應商」(這個詞語來源自維基百科),而唯一可以考慮到的行內競爭對手就是液化石油氣的供應商。由於法例限制,液化石油氣很難在香港住宅用戶市場發展。香港中華煤氣算得上是壟斷了香港的燃氣供應市場。不能忽視的是取代品的競爭,最主要的就是電力供應商,包括中電(HKEX:00002)和港燈(HKEX:02638)。香港人慣用的煮食爐主要分兩種,煤氣爐和電磁爐。熱水爐亦可主要分為電熱水爐和煤氣熱水爐。熱水爐方面,筆者家中向來都是用煤氣的,電熱水爐到底是較好或較差,很難定斷。不過,說到煮食工具的選擇,明火煮食,無可否認,較受亞洲人社會歡迎。鼎爺亦曾表示:「沒有用明火煮,熱力不猛,驚出來效果質素不夠好,難向觀眾交代。下次講明,不用明火不用叫我煮。」(明報,2017年)這一點筆者非常認同。而香港中華煤氣的業務主要集中中國及香港兩個市場,煤氣煮食爐在這兩市場的防守力都較高。至於內地業務的競爭,不在此討論,有待日後研究其附屬公司港華燃氣(HKEX:01083)時再深究。

香港中華煤氣的中國業務規模大,但中國的政策變數向來較出人意表,這為香港中華煤氣帶來了法規風險。。若業務的發展方向有違中國的能源發展政策,香港中華煤氣的由法規衍生的成本將會影響其盈利。不過,有危自然有機,中國的經濟掘起,城市的發展亦隨之而加快,中國國內發展中的城鎮對將會為燃氣行業帶來增長。加上中國政府為解決空氣污染問題,開始鼓吹潔淨能源,香港中華煤氣及其附屬公司港華燃氣(HKEX:01083)可以受惠於此。

另外,煤氣由石腦油和天然氣生產出來。若石腦油和天然氣的價格上升,將會增加生產成本。不過,香港中華煤氣沒有受限於「利潤管制協議」,這方面優勝於中電(HKEX:00002)和港燈(HKEX:02638)。但若將上升的生產成本轉嫁到消費者或商戶身上,長遠亦可能會導致用戶轉用電力煮食和溫水工具。

財務回顧
香港中華煤氣的營業額(即收入)近幾年有下滑之勢,但這影響沒有完全在盈利反映出,可見其營運效率在近年有所提升。雖然年內溢利沒有隨收入般下滑,但2015年和2016年增長卻只有約1%。不過,香港中華煤氣屬公用業務,除非香港或中國的政策利好燃氣事務,其業務的增長緩慢是合理現象。燃氣供應是香港中華煤氣的主要業務,2010年至2016年,燃氣業務的營業額平均佔香港中華煤氣總營業額的七成。營業額構成方面,過去數年不見有特別的轉變,短期而言也應該不會有大變化,但長遠而言,隨著香港中華煤氣在中國及海外業務的投資增加,相信燃氣業務的比重會下降,而其他的收入,包爐具銷售、中國的水務項目等,的比重會有所增加。

據香港中華煤氣2017年的中期報告,營業額和期內溢利都較去年同期要好,香港和中國的客戶數目也有所增加,若後期的業務可以維持上半年的表現,相信2017年的全年業績會有所增長,打破2014年起營業額下滑的趨勢。
收入/溢利
收入/溢利變動
營業額分析
香港中華煤氣的流動資產淨值維持在較低的水平,但只要營運上沒有意料之外的變動,流動資產足夠支持短期的貸款和應付賬款,問題應該不大。現金流量方面,即使2015年及2016年的現金流淨流量皆為負數,但現金水平仍在8000百萬港元水平之上,而且香港中華煤氣的經營收入預期不會有大變化,因此問題亦不大。派息能力相信短期內亦很可靠。
現金流量年末現金流動資產/負債

投資者回報
2012年起,香港中華煤氣的盈利增長很低,每股股息過去多年亦一直維持港元0.35。股息率不高,不過大部分投資者投資於香港中華煤氣都較著重其紅股派發。10送1的紅股的確頗吸引。而這政策香港中華煤氣已維持多年,相信會持久下去。但若投資者非常看重這10送1,不妨留意一下恆基地產(HKEX:00012)。

 

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。
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