金界控股(03918.HK)

金界控股/落雨人/2018年1月24日

金界控股(HKEX:03918)是在香港上市的一間柬埔寨博彩企業。金界控股目前主要業務為經營柬埔寨首都金邊市的金界娛樂城(NagaWorld)。

博彩產業的發展潛力取決的因素頗多,如地區經濟表現、旅客數目、政局穩定性等。柬埔寨,以及鄰近國家,包括泰國和越南,的經濟增長空間較大,長遠來看,東南亞國家的經濟增長速度亦會較發達國家要快,這有助增加高中收入階層的消費能力,這有一部分可以貢獻到東南亞地區的博彩業發展。旅遊業的增長亦會助推動博彩行業,柬埔寨的旅遊業前景很明朗(筆者亦很想去看看吳歌窟),而到柬埔寨旅遊的中國旅客亦有趨勢增加,單在2015至2016年,中國的到訪人數亦有近兩成的增長。這有望可以推動到柬埔寨的整體經濟發展,同時亦為博彩行業帶來長遠發展的空間。至於政局穩定性,近年來政局較平穩,除較早期泰國與柬埔寨之間有點衝突外,旅遊業以至博彩業相信可以受惠於這安穩的政治局勢,但這並不能保證長久。

金界控股享有獨家經營權,是柬埔寨首都金邊市唯一的持牌賭場,這是很大的優勢。不過這獨家經營權並不是永久長存的,止於2035年。而且,柬埔寨政府有較大的機會在2035年後發牌予金界控股以外的博彩企業,藉此增加行業的競爭。至於鄰近地區,如泰國,新賭場的落成以及現有賭場的擴張會令金界娛樂城的吸引力降低。近年,金界控股除左進一步投資於本土市場,興建Naga 2,亦在俄羅斯海參崴市有一博彩及渡假村發展項目。Naga 2項目和現有的NagaWorld 連結一起,有望增加金界控股在柬埔寨博彩業的地位和知名度。而俄羅斯的海參崴市亦是當地的一個著名觀光市,雖然金界控股在這地不享有獨家經營權,但至少也可為其帶來額外收入,分散地區性的風險。

收入方面,除左2009年的表現不太理想外,增長一直都不錯,不過近年的收入增長較早期的有減慢的跡象,但隨住新興建的投資項目落成(Naga 2),未來的收入要維持保守的增長不是難事。但若寄望長遠的盈利,投資者要考慮的是上述提及的獨家經營權並不保證到期時會再度頒發。另外,博彩業的盈利與經濟週期的相關性頗高,透過比較2008年至2009年的收入及盈利可見明顯的影響(2009年度,金界控股的總收入較2008年度下跌近40%)。不過,金界控股的非博彩收入過去都有顯著的增加,隨著新項目的落成,相信其非博彩收入佔其總收入的比重會逐漸增加,這有助減低經濟不似預期對金界控股業務的影響。

年度;收入(千美元);毛利(千美元);除稅前溢利(千美元);年內溢利(千美元);每股盈利(美元)
2005;064282;039728;026293;024941;0.0192
2006;085412;050897;034139;032618;0.0212
2007;144024;078140;051913;050200;0.0242
2008;193485;087984;041963;040010;0.0193
2009;117770;071239;027591;025468;0.0123
2010;150517;106685;047938;044061;0.0212
2011;223781;063757;096009;092030;0.0442
2012;278762;203194;117617;113141;0.0543
2013;344946;248551;145403;140290;0.0628
2014;404298;272694;141961;136086;0.0596
2015;503655;327811;189018;172623;0.0758
2016;531558;366844;208221;184159;0.0789

年度;收入變動;毛利變動;除稅前溢利變動;年內溢利變動;每股盈利變動
2006;1.329;1.281;1.298;1.308;1.104
2007;1.686;1.535;1.521;1.539;1.142
2008;1.343;1.126;0.808;0.797;0.798
2009;0.609;0.810;0.658;0.637;0.637
2010;1.278;1.498;1.737;1.730;1.724
2011;1.487;0.598;2.003;2.089;2.085
2012;1.246;3.187;1.225;1.229;1.229
2013;1.237;1.223;1.236;1.240;1.157
2014;1.172;1.097;0.976;0.970;0.949
2015;1.246;1.202;1.331;1.268;1.272
2016;1.055;1.119;1.102;1.067;1.041

年度;賭場營運收入(千美元);提供及維修博彩機的經營租賃收入(千美元);其他營運收入(千美元);總收入(千美元)
2005;062599;001535;00148;064282
2006;082023;003097;00292;085412
2007;140788;003070;00166;144024
2008;187901;003070;02514;193485
2009;077932;034298;05540;117770
2010;095616;044888;10013;150517
2011;142762;068708;12311;223781
2012;172829;087923;18010;278762
2013;222981;101936;20029;344946
2014;296821;084563;22914;404298
2015;343766;136834;23055;503655
2016;355324;145513;30721;531558

金界控股的現金流量表非常漂亮。多年的正數收入及盈利一直為金界控股帶來了很穩健的現金流,其盈利佔了經營活動所用現金流的大部分。而融資方面,金界控股的主要融資支出為股息派發,金界控股沒有長期負債產生的利息支出。另一方面,2016年度的流動資產淨值近乎是2006年度的3倍,穩健的營運資金令金界控股的運作更靈活,降低營運風險。

 

年度;經營活動所用現金流量淨額(千美元);投資活動所用現金流量淨額(千美元);融資活動所用現金流量淨額(千美元);年未現金及現金等價物(千美元)
2005;025048;0000548;-026655;000670
2006;020120;-019104;0076615;078301
2007;038843;-036913;-024002;056229
2008;015448;-029746;-032304;009627
2009;044115;-037718;-001037;014987
2010;077823;-039934;-030024;022852
2011;112835;-058180;-048243;029264
2012;143898;-051216;-063721;073225
2013;179913;-058778;0057770;252130
2014;157714;-121061;-110545;178238
2015;195731;-121857;-109031;143081
2016;201691;-135704;0001844;210912

年度;流動資產(千美元);流動負債(千美元);流動資產淨值(千美元)
2005;010131;128875;-118744
2006;098762;012082;0086680
2007;092755;020514;0072241
2008;076847;024432;0052415
2009;067577;025003;0042574
2010;075196;013826;0061370
2011;095547;019129;0076418
2012;095257;026383;0068874
2013;270908;040149;0230759
2014;234401;035094;0199307
2015;190257;036394;0153863
2016;284938;039678;0245260

股息方面,除了2016年外,過去的每股股息亦有穩定增加。以股價港元6.40計算,若金界控股派發2016年度同額的股息,股息率大概是4.35%。自2017年6月起,金界控股的股價扯高了不少,差不多升了近一倍,現價買入的股息回報不太高。

年度;每股盈利(美元);每股股息(美元);股息支付率;股息保障倍數
2006;0.0212;0.0048;0.226;4.417
2007;0.0242;0.0144;0.595;1.681
2008;0.0193;0.0087;0.451;2.218
2009;0.0123;0.0073;0.593;1.685
2010;0.0212;0.0148;0.698;1.432
2011;0.0442;0.0309;0.699;1.430
2012;0.0543;0.0384;0.707;1.414
2013;0.0628;0.0431;0.686;1.457
2014;0.0596;0.0418;0.701;1.426
2015;0.0758;0.0456;0.602;1.662
2016;0.0789;0.0359;0.455;2.198

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