粵海投資(00270.HK)

粵海投資/落雨人/2018年1月17日

粵海投資有限公司(HKEX:00270),下稱「粵海投資」,上市自1973年,為香港的主要輸水企業。

近年,中國政府以「重質不重量」為經濟發展大方向,實施政策降低企業債務及地方政府債務,這變相導致一些地區的基建項目發展減速,前景有限。但隨著生活水平提高,長遠而言,民眾對淡水、污水處理、電量的需求將會有所增加,相對興建更多的基建設施,公共及基建項目的營運和可持續性更為重要,而且長遠的收益會更穩定。過去10年,粵海投資的收入超過70%源自公共業務,如供水和發電,而供水予香港是粵海投資的主要收入來源。若投資於粵海投資,大概等同投資於其公共事業及基建項目的持續性,更重要的是東江水供港協議的前景。

從過去粵海投資的業務發展,可見粵海投資優化資產組合的策略很有質素,在其主要水資源業務方面,粵海投資於2015年增加了有關污水處理,水利工程的業務的投資,促進其水資源業務的多元化,儘管供水業務仍是粵海投資的主要收入來源。2013年售出持有的收費道路和橋樑的權益後,粵海投資於2015年為其資產組合添回了一個收益頗可觀的道路營運項目,興六高速公路。粵海投資涉及的百貨營運、酒店經營及管理等業務的收入不穩定,但相對其主要水資源業務而言,這些業務似乎屬於附屬性的業務,收入對集團的整體表現影響有限,而粵海投資對這兩方面的業務發展的投資亦很有限。

年度;總收入;水資源業務收入(千港元);發電業務收入(千港元);道路和橋樑業務收入(千港元);物業投資及發展業務收入(千港元);百貨營運業務收入(千港元);酒店經營及管理業務收入(千港元)

2007;06689132;3364767;942576;015688;0457342;1573377;335382
2008;07590712;3443842;927616;014268;0722856;2110778;371352
2009;05915758;3867903;435392;020947;0803818;0475893;311805
2010;06351741;4067140;467245;036624;0859542;0543777;377413
2011;07161377;4493385;524501;035808;0939522;0649343;518818
2012;07736095;4775060;520014;024751;1039671;0711418;665181
2013;07990015;4934479;497891;014362;1092673;0771857;678753
2014;08426285;5302117;478816;000000;1160459;0783707;701186
2015;09171959;5895616;470684;150022;1171425;0812552;671660
2016;10464202;6505311;847293;629748;1130392;0717339;634119

粵海投資過去10年的收入亦有可觀的平均增長,雖然不能由此推斷粵海投資在未來也能保持增長,但從現有的資產及投資策略來看,粵海投資要守住現有的收入及盈利並不是難事。加上去年年底,港府便已與廣東省政府落實2018-2020年的供水安排。

投資股票當然有危亦有機,而粵海投資亦不另外。粵海投資面對的主要風險是東江水供港協議的前景。供水予香港是粵海投資的主要收入來源,而供水量由香港特區政府與廣東省政府簽訂的供水協議制定。 若兩地政府成立的「探討收費模式工作小組」 檢討完成後,決定落實改變以往一直沿用的「統包總額」收費,對粵海投資的收入會有一定的影響。

另外,中國近年開始關注環境保護,為符合相關政策,例如發電機組的替換,會導致發電廠的運作及發電成本造成影響。不單是其發電業務會因環保政策的制定受影響,日後若中國政府進一步加快環境保育的步伐,粵海投資的水資源業務亦可能會因環境條例的增加,導致其為了符合法令或法規所產生的額外附加成本增加,即compliance cost,甚至導致部分的水資源運作需要停止。

粵海投資的派息政策看起來似乎有點進取,自2009年起,每股派息都有頗明顯的增長,但自2013年起其股息保障倍數持續下降,不過粵海投資的現金流充裕,短期內維持現有派息政策不是大問題。以股價港元10.5計算,若粵海派發與上年同樣的股息,股息率有4%。不過,即使其股價似乎沒有跟隨大市走高,現價仍有點貴。

年度;利息覆蓋倍數;每股盈利(港元);每股股息(港元);股息保障倍數    2007;007.97;0.2783;0.11;2.53
2008;009.73;0.3054;0.10;3.05
2009;015.84;0.3303;0.11;3.00
2010;027.08;0.3893;0.15;2.60
2011;033.46;0.4825;0.18;2.68
2012;036.42;0.5477;0.20;2.74
2013;114.27;0.7096;0.23;3.09
2014;087.45;0.7046;0.28;2.52
2015;045.42;0.6245;0.34;1.84
2016;054.47;0.6725;0.42;1.60

年度;經營活動淨現金流(千港元);投資活動淨現金流(千港元);融資活動淨現金流(千港元);外幣匯率變動之淨影響(千港元);年末之現金及現金等價物(千港元)
2007;3666007;-0683527;-3117878;0120993;1812337
2008;3859452;-0202266;-2389845;0136523;3219025
2009;4073700;-1408024;-3401798;0004799;2487702
2010;4461646;-1926340;-3017180;0102150;2107978
2011;4794085;-2607907;-1340943;0111618;3064831
2012;4549905;-0672124;-2470545;-000315;4471752
2013;4716140;-1388337;-1622619;0087701;6264637
2014;5184620;-4450332;-0293974;-008751;6696200
2015;5429392;-4543043;00954598;-442055;8095092
2016;6098599;-3266848;-4118084;-397717;6411042

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相關鏈結

水務署-東江水

未來三年廣東供水費用加幅0.3%-0.9%

粵海投資-投資者關係

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。
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